报告综述
投资策略之周期篇:景气复苏，周期再起
试论新一轮化工周期:明年化工行业仍有系统性机会。今年下半年以来的化工景气回升主要缘于补库存周期:4-6月行业主动去库存导致景气见底;而7-9月开始伴随需求好转，主要子行业开始向被动去库存、主动补库存转变，价格明显回升，并造就了部分子行业异军突起的行情。回顾历史，我们认为本轮化工行情从政策周期和需求端逻辑而言类似于03-04、09-11两轮行情，而从供应端逻辑类似于16-18年化工行情;从历史经验和产业周期模型，我们认为本轮化工景气向上周期仍未结束，且海外疫情控制、外需改善预期，以及大宗商品涨价预期有望成为有效催化。明年行业或仍有系统性机会。
云开雨霁，坚守白马龙头价值。我们认为近年来伴随行政、环保“双管齐下”，化工行业主要子行业开始出现明显分化，优胜劣汰，强者恒强，拥有独特竞争优势的细分行业龙头有望持续脱颖而出。因此标的方面，仍然持续推荐行业优质龙头万华化学、扬农化工、华鲁恒升、龙蟒佰利、玲珑轮胎、华峰氨纶、新和成等;以及成本优势与周期同行共存的鲁西化工、三友化工等。
披沙拣金，精选景气上升板块。此外，精选行业景气或底部或向上的板块和优质标的:农化(农药、农肥)行业价格底部，回暖预期强烈，优质企业有望走出独立成长路径;化纤(涤纶、锦纶、粘胶)价格同样处于中低位置，随全球疫情控制有望迎来需求集中复苏;味精/饲料用氨基酸行业格局优化，盈利中枢向上。制冷剂方面三代剂扩产接近完成，配额制度下价格有望回暖;民营大炼化逆势扩张业绩一枝独秀，超额收益显著，未来成长赛道极宽;醋酸方面新增PTA产能有望引起供需平衡进一步趋紧;有机硅行业供需格局好于预期，看好21年价格中枢同比提升。
投资策略之新材料篇:芯屏银河，漫天星光
半导体材料领域，当前全球半导体行业迎来景气周期，而全球半导体产业当前正在历经第3次转移，即向中国大陆的转移。我国半导体国产化节奏渐强，正是行业发展的黄金时代。据我们统计国内晶圆厂未来数年内仍将维持高速增长。半导体产业链的转移必将带来上游半导体材料的国产化发展机遇。重点推荐子行业及标的方面，大硅片:沪硅产业;特气:昊华科技、雅克科技、华特气体;光刻胶;CMP材料:安集科技、鼎龙股份;湿电子化学品:上海新阳。
显示材料领域，国内OLED面板迎来密集投产期，上游材料领域市场迅速扩大，重点推荐OLED材料龙头;万润股份、濮阳惠成、瑞联新材、奥来德。
投资策略之周期篇：景气复苏，周期再起
论新一轮化工周期：我们现在何处，走向何方？
9月以来化工行业景气复苏明显。下半年，特别是9月以来化工行业景气明显回暖，从下面我们分时段的行业价格跟踪可以看到，4月，在国内和海外疫情的接连冲击之下，化工迎来至暗时刻，如下图3，当时化工绝大多数产品价格、价差均在历史底部区间。从5月开始行业就开始逐步回暖。到了7-8月，聚氨酯系列产品（PO、MDI、软泡聚醚、硬泡聚醚、DMF）、纯碱开始率先启动。9月初，虽然部分产品价格回升明显，但大部分产品价格仍在底部，如下图2。而国庆节后开始，10-11月，伴随主要下游进入需求旺季，以有机硅为代表的更多产品开启迅猛涨价，并且我们看到受益于基础化工原料调整和原油回升，化工开始出现大面积的价格普涨（包括化纤、基础煤化工、农药、染料、石化中间体、通用塑料等）。
补库存周期与行业催化相结合，造就了部分子行业异军突起的行情，包括聚氨酯产业链、有机硅、纯碱。在库存周期驱动的大背景下，大部分化工品价格都有明显企稳回升趋势。而部分子行业受其他因素催化，成就了其异军突起的行情，价格一度上涨到历史高位，包括聚氨酯系列（包括PO-聚醚、MDI、DMF），催化因素包括9-11月旺季、全球MDI装置密集发生不可抗力或检修、海外抗疫居家的“宅经济”大幅提振需求；有机硅，催化因素包括9-12月旺季、行业产能投放不及预期、中天氟硅厂区爆炸、终端硅制品产能转移到国内等；纯碱，催化因素包括旺季因素、和邦生物及青海发投意外供减等。
明年展望，复苏再起
综合而言，我们仍然看好化工行业周期子板块在年的机会，主要基于：
1、历史经验和产业周期模型昭示周期再起2、外需：疫情影响终会消退，“出行消费”等相关子行业有望明显复苏3、原油中枢向上，有望推高化工全行业“水位”云开雨霁，坚守白马龙头价值
经历17-18年的化工行业景气周期后，大多数化工子行业重新进入固定资产投资增加、产能增速提升的产能扩张周期，行业景气也逐渐下行。这种环境下，行业震荡磨底，对于行业龙头而言也迎来至暗时刻，但与此同时，我们也看到龙头企业表现出的业绩超高韧性——即使在行业最差的时节，化工行业龙头，包括万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙蟒佰利、玲珑轮胎等，仍然保持每个季度都有较为稳健的盈利，甚至还能依靠产能扩充实现业绩同比增长。而今年下半年以来，伴随景气复苏，龙头企业盈利大幅好转，可谓“守得云开见月明”。
在当前时点，我们仍然重点推荐：（1）有宽阔成本或技术护城河；（2）在建项目能够提供可观增量；（3）所处行业有边际改善的优质龙头企业；期待其能长期取得远超行业整体的表现。
持续看好行业优质龙头，核心逻辑依然不变：（1）环保安全政策要求愈发严格，中小劣后产能淘汰大势所趋。行业产能向头部集中。自年最严环保法实施以来，生态环境部先后再度进行《中华人民共和国大气污染防治法》二次修订、《中华人民共和国固体废物防治法》年修订、《中华人民共和国水污染防治法》修订、《中华人民共和国土壤污染防治法》、《中华人民共和国大气污染防治法》修订、《中华人民共和国固体废物污染防治法》修订，彻底健全废气、废水、废物三大废气污染的法律法规明令，叠加上环保税开征、排污许可证的颁发实施，化工企业的环保成本在持续增加，而没有规模优势、资金优势和环保优势的中小企业与头部企业之间的差距在不断扩大。
万华化学：成本优势、技术垄断、成长属性三线齐发扬农化工：主力产品价格底部；原药为基，两化添翼，成长功能充沛华鲁恒升：煤化工白马竞争优势凸显，荆州二期赋予未来成长性龙蟒佰利：内生+外延多线并举，成本+技术优势尽显玲珑轮胎：业绩维持高增；品牌+渠道持续赋能升级华峰氨纶：成本优势极为突出，逆势扩张筑牢全球龙头新和成：产品价格高位回落，