（报告出品方/作者：华安证券，郑小霞、邓承佯）
1新材料:高新技术基础及先导
当前，我国新材料产业发展面临着重大战略机遇，以新一代信息技术、航空航天、物联网、新能源汽车和轨道交通等代表的战略性新兴产业快速发展对材料产业提出了更高要求，新材料研发的迫切性前所未有。《中国制造》、《新材料产业发展指南》、《重点新材料首批次应用示范指导目录（年版）》等政策文件相继出台，为我国新材料产业发展指引方向。我们认为，相较于自然资源及终端应用材料，位于产业链中游的材料以其能深远影响下游产业发展及决定自然资源使用方式，是最具投资价值的赛道。
新材料是传统产业升级和战略性新兴产业发展的基石。新材料是指新出现的具有优异性能和特殊功能的材料，及传统材料改进后性能明显提高或产生新功能的材料。新材料技术高度密集，不仅对电子信息、生物技术、航空航天等高新技术产业的发展起着支撑和先导的作用，也推动着机械、能源、化工、轻纺等传统产业的技术改造和产品结构的调整。因而新材料的创新能力，将在相当程度上决定未来中国制造业的整体水平，决定中国在产业价值链上的高度。
新材料公司的内在价值，我们认为取决于核心竞争力、市场拓展、未来发展潜力及估值等四大因素。
新材料自身并非宝藏，生产流程中的工艺或设备才是新材料公司的核心竞争力。
新材料的“新”是指相较传统材料某些性能有明显提升或出现了某些新功能，其是决定能否取代传统材料甚至替代传统材料，抑或是开辟新兴行业的首要因素。从新材料的出现途径来看，新材料大致可分为两大类：一类是由传统材料经过新工艺或新设备改性而来，一类则是完全自主研发的新型材料。考虑到新材料的上游均为基础的原料，因而生产流程中的工艺或者设备的优劣是决定其性能或功能的关键所在。
技术成熟程度定义坡点，切中行业痛处铺就长坡。一直以来，对于新材料企业的投资价值的思考，主要在于新材料的技术成熟度及下游应用市场的开拓：
技术成熟度方面，Maine于年在《naturematerials》上发表论文指出，新材料技术研发周期较长，实现商业化的时间平均10年以上，与生物科技相近，远多于软件技术，因而新材料技术的成熟度很大程度上决定着新材料企业的投资价值。工信部在年发布的《GB/T-新材料技术成熟度等级划分及定义》中将新材料的技术成熟度划分为实验室、工程化和产业化三个阶段九个等级。其中产业化阶段表明企业生产工艺成熟，可批量生产并能实现全部功能完全满足预期使用目标的实物，预示着新材料技术真正可以直面市场的考验。
下游应用市场的开拓方面，新材料市场具有一定的不确定性，其主要原因有三点：（1）新材料企业在行业价值链中处于上游，它们往往远离最终消费者，不易评估消费者的需求，因此市场的直接反馈较少；（2）新材料在商业应用之前往往需要其他技术的跟进，这种对互补性创新的需求增加了市场的不确定性；（3）最有潜力的新材料创新往往是不连续的，客户不易理解或观察到，这种创新不可见性增加了市场的不确定性。选择目标市场并进行技术-市场匹配对新材料领域至关重要，能否把握住传统行业的痛点是其市场开拓的关键。
新兴产业快速发展促使新材料产品不断更新换代，新材料翻“新”或下沉市场的速度决定着企业的未来。
近年来，高端装备、电子信息、新能源、生物医用、3D打印及节能环保等新兴产业领域保持较快发展势头，这对关键基础材料提出新的挑战和需求，新材料翻“新”或下沉市场的速度无疑主宰了企业的未来。新材料翻“新”方面，计算机第一定律的摩尔定律指出IC上可容纳的晶体管数目，约每隔18个月便会增加一倍，性能也将提升一倍。其背后折射的无疑是半导体材料快速的推陈出新速度，短短五十年半导体材料就完成了三代跨越，同时也推动了化合物材料、石墨烯等新式材料在半导体中的应用。
下沉市场方面，特种材料罗杰斯公司在70年代中期主打的短玻纤增强型的覆铜板是军工、航空等领域通讯系统不可或缺的新材料；进入20世纪以来，罗杰斯将改进的高频覆铜板成功应用到5G基站中，市占率达到70%，市值近四年来屡创新高，增幅一度达到%，几乎再造了4个罗杰斯。
新材料企业实际成长路径可能是初创期、业绩成长期、成熟期、业绩扰动期等多个阶段的组合，适用的估值方法也会随之变动。
海外新材料企业大多于上个世纪50年代左右成立，整体上已处于较为成熟的阶段，但国内多数新材料企业均诞生于21世纪初期，发展周期落后于同类海外公司，因而选择合适的海外公司进行对标可提供相对准确的估值参考。初创期：处于发展初期阶段的企业产品规模小，需要大量研发投入，净利润不稳定，因而更适用PS或者市研率估值成长期：快速成长期的企业已经形成了较为完整的商业模式，业务规模不断扩张，因此我们需要重点