事件
公司发布年年报，年公司实现营业收入76.43亿元，同比增长8.8%；实现归属于上市公司股东的净利润为4.79亿元，同比下降11.6%，扣非后归母净利润1.74亿，同比下降53.4%。
简评
1、年公司实现营业收入76.43亿元，同比增长8.8%；实现归属于上市公司股东的净利润为4.79亿元，同比下降11.6%，扣非后归母净利润1.74亿，同比下降53.4%。公司总营收稳定增长，净利润有所降低。净利润下降原因有：1）主营业务航空产品因原材料采购成本上升，年航空产品毛利率29.57%，同比下降4.61个百分点，公司预计年将有所好转；2）年利息费用3.32亿元，同比增长40.3%，主要是年12月发行的总额24亿元可转债计提利息费用所致；3）年资产减值损失1.63亿元，同比增长82.5%，由子公司宝成仪表往来款项计提坏账损失所致。公司预计，年全年实现营业收入82.07亿元，实现净利润6.12亿元。
生产经营情况稳定，经营性现金流充足。公司产品销量增长8.8%，生产经营情况良好。总体而言公司生产、经营情况较为稳定，资产结构合理，经营性现金流稳定，营收增长保障公司未来营运资金和支付可转债利息。托管机载公司注入预期。公司与机载公司签署《托管协议》，托管其下属14家企事业单位，有利于加强机载板块整合，加快航空机载产业机、电一体化，促进公司航电产品专业化发展，进一步深化体制机制改革，提高公司管理效率，未来有望增厚公司业绩。
2、公司年初发布回购股票计划彰显信心，促进长期稳定发展。公司于年1月31日披露拟使用自有资金及自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，回购股份资金总额不低于1.5亿元且不超过3亿元人民币，回购价格不超过18.50元/股，回购股票将用于员工股权激励计划和转换发行的可转债。公司回购股票计划体现了公司对未来发展的信心，同时也反应管理层认为当前股价低于公司真实价值，有利于增强市场的信心，促进公司的长期稳定发展。
3、目前我国军机装备与美国仍有较大差距，装备建设急需提速。在外部国防需求与内部政策推动及军机装备建设亟待提速的背景下，我国军用航空装备现代化进程将不断加速。在年以前，我国将逐步淘汰二代机，开始以三代机为主体，并向四代机转变，三代、四代战机将陆续迎来不同程度的批量交付。预计未来十年我国军用飞机市场空间为亿美元，航电系统年均市场空间超过50亿美元。
4、公司是目前国内航电系统龙头企业，军用、民用航空市场广阔，政策支持助力机载系统技术发展；托管机载公司与股票回购注入预期，增强市场信心，有利于公司长期稳定发展。我们看好公司未来发展前景，预测公司年至年的归母净利润分别为6.54亿元、7.08亿元、7.79亿元，同比增长分别为36.42%、8.22%、10.08%，相应18年至20年EPS分别为0.37、0.40、0.44元，对应当前股价PE分别为45.06、41.64、37.82倍，给予买入评级。
一、航电系统上市平台，营业收入稳定增长
航电系统上市平台，公司营收稳定增长，净利润有所下降。公司涉及航空、非航空防务和非航空民品三大业务板块。主营业务是航空电子系统，拥有完整航电系统产业链，为国内航电系统龙头制造商。年公司实现营业收入76.43亿元，同比增长8.8%；实现归属于上市公司股东的净利润为4.79亿元，同比下降11.6%，扣非后归母净利润1.74亿，同比下降53.4%。公司总营收稳定增长，净利润有所降低。净利润下降原因有：1）主营业务航空产品因原材料采购成本上升，年航空产品毛利率29.57%，同比下降4.61个百分点，公司预计年将有所好转；2）年利息费用3.32亿元，同比增长40.3%，主要是年12月发行的总额24亿元可转债计提利息费用所致；3）年资产减值损失1.63亿元，同比增长82.5%，由子公司宝成仪表往来款项计提坏账损失所致。公司预计，年全年实现营业收入82.07亿元，实现净利润6.12亿元。
生产经营情况稳定，经营性现金流充足。截止年底，公司产品销量增长8.8%，生产经营情况良好。从资产负债表看，应收账款及应收票据87.52亿元，较上期期末数增长16.7%，占当期总资产的40.4%。应收账款占当期资产总额超过40%，占比略高，可能导致公司借贷压力增加、利息等财务费用增长的风险。应付账款及应付票据56.36亿元，较上期期末数增长22.1%；预收款项0.92亿元，较上期期末数增长59.8%，主要是民品受到客户预付款带来的增长。从现金流量表看，经营活动产生的现金流量净额0.35亿元，同比增长.5%。总体而言公司生产、经营情况较为稳定，资产结构合理，经营性现金流稳定，营收增长保障公司未来营运资金和支付可转债利息。
主营业务占比下降，积极拓展非航空市场。公司涉及航空、非航空防务和非航空民品三大业务板块。主营业务是航空电子系统，拥有完整航电系统产业链。立足于航空主业，公司积极拓展非航空防务及民用市场，面向航天、兵器、船舶等大防务大安全业务领域，以及电子信息、智能系统、机电自动化、基础器件等工业制造业务领域提供相关配套系统解决方案、产品及服务。年航空业务营业收入分别为60.16亿元，同比增长5.88%；航空营收占公司总营业收入的78.7%，同比年80.9%下降2.2个百分点；毛利率29.57%，较年降低4.61个百分点。非航空防务及非航空民品业务营收同比分别上升21.46%、15.79%，占总营收比例均有所上升，毛利率分别增加6.05、3.72个百分点。
托管机载公司注入预期。年6月公司与中航机电系统有限公司整合，组建中航机载系统有限公司。为了加强相关业务的整合，使上市公司与托管单位能够协同发展，12月公司与机载公司签署《托管协议》，托管其下属14家企事业单位，含5家重点研究所和9家公司，收入规模远超中航电子。目前，公司仅对机载公司行使管理职能尚未形成控制，但未来该托管事项有利于加强机载板块整合，加快航空机载产业机、电一体化，促进公司航电产品专业化发展，进一步深化体制机制改革，提高公司管理效率，未来有望增厚公司业绩。
二、回购股票彰显信心，促进长期稳定发展
公司年初发布回购股票计划彰显信心，促进长期稳定发展。公司于年1月31日披露了《中航航空电子系统股份有限公司回购报告书》，拟使用自有资金及自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，回购股份资金总额不低于1.5亿元且不超过3亿元人民币，回购价格不超过18.50元/股，回购股票将用于员工股权激励计划和转换发行的可转债。公司回购股票计划体现了公司对未来发展的信心，同时也反应管理层认为当前股价低于公司真实价值，有利于增强市场的信心，促进公司的长期稳定发展。
三、军民市场潜力巨大，业绩稳增高度可期
目前我国军机装备与美国仍有较大差距，装备建设急需提速。根据《Worldairforces》，年全球军用飞机共有架，美国、俄罗斯和中国位列前三，分别有07架、架和架军机，但中国军机总数仅为美国的22.64%，绝对数量依旧不足。在细分机型方面，我国歼击机数量不到美国数量的一半，并且二代机数量占比将近一半，而美国已基本全面淘汰二代机，目前以三代机为主，辅以一定数量的四代机，相比之下，中国战斗机在结构上存在较为严重的代差问题。此外，我国运输机、特种作战机、武装直升机和教练机等数量也仅为美国的10%左右，相比作战机，加油机和大型运输机数量差距悬殊，缺乏作战支援能力和远程投送能力。在外部国防需求与内部政策推动及军机装备建设亟待提速的背景下，我国军用航空装备现代化进程将不断加速。在年以前，我国将逐步淘汰二代机，开始以三代机为主体，并向四代机转变，三代、四代战机将陆续迎来不同程度的批量交付。
预计未来十年我国军用飞机市场空间为亿美元，航电系统年均市场空间超过50亿美元。预计未来十年，我国新增战斗机数量约为架，三代机与四代机比例约为2:1，市场空间约为亿美元。新增大型运输机及特种作战飞机约架，教练机及其他机型新增约架，军用直升机新增约架，军用飞机总的市场空间约为亿美元。军机航电系统价值占比高于民机，我国军机一般在20%～30%，按照航电系统价值平均占比25%计算，军用航电系统年均市场空间约为50亿美元。随着信息化作战要求提高，航电系统综合化、集成化发展，航电系统价值不断提升，四代机航电系统占比达到50%，五代隐身机超过50%，随着机型的更新，市场空间将有进一步提高。
预计未来二十年国内民机市场超万亿美元，航电系统年均市场空间超80亿美元。当前，中国已经成为仅次于美国的全球第二大民用飞机市场，年国内民用客机数量约为架，相比年增加了架，年复合增长率约为7.79%。根据中国商飞和波音对未来二十年中国民用飞机市场预测，未来二十年民用客机需求增速有所下降，年复合增长率约为5.47%。-年，中国合计需要民用客机超过架，总价值超过1万亿美元。航空机电系统是保障民用飞机各项功能发挥的基础和必备条件，民用航空市场规模的扩大将带动机电系统业务增长，按照航电系统15%的价值占比，未来我国机电系统年均市场空间为80亿美元。
四、盈利预测与投资评级：航电系统龙头，军品双翼发展
公司是目前国内航电系统龙头企业，军用、民用航空市场广阔，政策支持助力机载系统技术发展；托管机载公司与股票回购注入预期，增强市场信心，有利于公司长期稳定发展。我们看好公司未来发展前景，预测公司年至年的归母净利润分别为6.54亿元、7.08亿元、7.79亿元，同比增长分别为36.42%、8.22%、10.08%，相应18年至20年EPS分别为0.37、0.40、0.44元，对应当前股价PE分别为45.06、41.64、37.82倍，给予买入评级。
五、风险提示
1、军机发展不及预期；
2、C等民用机型发展进程不及预期；
3、机载公司发展不及预期。
报告信息
证券研究报告名称：《中航电子：航电系统龙头，军品双翼发展》
对外发布时间：年3月25日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：黎韬扬
执业证书编号：S1
研究助理：王春阳
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