投资摘要
一、核心军品产业“量”、“价”反转逻辑正被沈飞股权激励、一季报逐步验证
中航沈飞作为首家公告股权激励的主机厂具有标志性意义。尤其值得注意的是，本次股权激励明确了“解锁日前不低于对标企业75分位数水平”，或对应未来三年沈飞30%左右的高增长目标。总装企业净利润率，即“价”改善的预期正逐步兑现；同时，核心军品——中航机电、中航沈飞、中航飞机一季报翻倍式增长的业绩反映出的“淡季强势”，则是对“量”与产能拐点的验证。
二、“价”升——为什么股权激励是主机厂“净利润率”“两步走”改善的起点？
从历史上看，核心军品企业极低的净利润率（3%以内）和不能给市场利润稳定增长预期，其核心原因在于：核心军品企业管理层的主要考核指标在于保证产品质量及足额交付，而非利润。同时，成本加成定价法下则进一步限制了空间。股权激励是重塑管理层与流通股东利益的开始，我们认为，后续公司净利润率或将迎来大幅改善的“两步走”：
管理改善：参考中航机电、光电激励后，当年成本率下降1%和净利润率提升1%的经验，及沈飞成本率更高（90%），改善空间更大的基础，保守预计18-19年公司净利润率或将由当前3%左右上升1%达到5%左右。
军品定价机制改革后，叠加新型机型“量产”加速，后续沈飞净利润率或将稳步向10%迈进。
三、“量”增——核心军品“淡季强势”及其对量、产能拐点的验证：
1）军工整体业绩“淡季不差”，排名靠前，验证军费及装备费拐点带来的需求景气度提升；2）中航沈飞、中航飞机收入因“均衡生产”大幅翻倍，验证新型装备加速列装及关键部件瓶颈正得到解决；3）中航飞机、中航机电毛利率等改善，验证了主机厂净利润率巨大提升空间；4）中航机电利润继17年现金流后大幅好转，验证了核心军品企业“现金流量表修复先于利润表”以及整体飞机、核心军品产业整体的高景气度。
四、对核心军品全年的看法：
二、三季度毛利率改善的“价”的预期有望点燃。1）军费结转叠加低基数，二、三季度核心军品业绩放量趋势有望延续和加强；2）军工科研院所改制有望加速落地，优质资产注入预期有望点燃；3）军品定价机制改革叠加股权激励试点持续推进加速，或提升整体主机厂净利润率改善预期；4）美陆战队6月或登台，或将成为军工板块的强催化。
五、投资建议
坚定看好核心军品年度级别反转行情，重点