生物股份：猪用O、A二价苗获批，为公司业绩更添助力研究机构：西南证券事件：年12月20日，公司公告经农业部审查，批准金宇生物技术股份有限公司全资子公司金宇保灵生物药品有限公司与其他单位联合申报的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/株+Re-A/WH/09株）为新兽药，并核发了《新兽药注册证书》。先发优势助力公司业绩腾飞。该款疫苗为国内首个猪口蹄疫0、A型二价灭活疫苗，研制单位分别为中国兰兽所、中农威特、金宇保灵、申联生物四家企业。疫苗免疫周期为6个月，单猪注射量为2ml。我们认为该款疫苗的成功获批将有效的提升公司口蹄疫疫苗产品的市场竞争力。鉴于其为国际上首款猪用OA二价苗，先发优势将助力公司业绩迅速增长。受益行业调整，公司业绩稳步提升。近年来环保政策密集出台，生猪存栏量仍维持较低水平。但与此同时，环保政策的推行也使得国内散户养殖户大幅度退出，国内大规模养殖场比例迅速提升，对市场苗的需求快速上升。我们预计年内市场苗的市场规模将达到42.4亿元，公司猪用疫苗业务业绩将呈快速增长态势。同时，年7月公司成功竞拍辽宁益康，辽宁益康于今年上半年获批生产H7N9禽流感疫苗，全国共有7家企业获批生产该类禽流感疫苗。从H5到H5+H7，有生产资质的企业数量由11家下调至7家，行业壁垒进一步提升。从目前已公布的各地方省份的中标情况来看，中标价皆在0.13-0.18元/头份区间内，相比起往年中标价至少存在30%以上的提升空间。我们认为随着后续全国各个省份招标展开，H5+H7禽流感疫苗将进一步增厚公司业绩。产品布局多元化。公司在继续保持口蹄疫市场苗销售快速增长的同时，亚单位猪圆环病毒疫苗的工艺升级和优异品质驱动销量大幅增加。另外，BVD+IBR二联灭活疫苗的市场推广工作积极开展，口蹄疫猪OA双价苗和布鲁氏杆菌疫苗（REV1株）的产品注册和复合试验工作也在快速推进，公司产品多元化格局逐渐形成，增强了公司未来的盈利能力。盈利预测与投资建议。预计-年EPS分别为1.01元、1.39元、1.82元，对应PE分别为31倍、22倍和17倍。参考行业估值均值，给予年25倍PE，目标价34.75元，维持“买入”评级。风险提示：市场苗销售或低于预期，新品推出或低于预期。家家悦：核心竞争力强，年步入加速成长期研究机构：海通证券家家悦是我们10月份新增重点推荐的公司，10月16日上调目标价及评级至今已累计涨近20%，公司三季度净利增56%超预期，预计全年保持高增长；我们估计2H同店增长超2%，较1H的0.9%有明显改善。近期我们跟踪了公司，要点如下：公司上市前始终保持稳健的发展速度，-16年分别净开店57/61/49/21家，且经营核心区域仍以胶东为主。年是公司上市后的第一年，仍以打基础谋长远、探索创新为主，预计全年净开店50家左右。当前时点展望年，公司经英才储备、业态创新、供应链建设等铺垫，在目前线下机会重现以及上市后资本和曝光度等多方推动下，有望加快展店速度并完善区域布局，立足胶东从侧重深度向侧重广度转变。我们估计年净开店有望超家，其中多数在西部地区（威海、烟台以外），业态上以大卖场和综超为主，并有望2-3年内实现山东全覆盖。我们认为，公司在跨区域扩张过程中所具备的优势主要在于：1.供应链：高直采比例标准化，强化生鲜经营能力供应链两大核心分别是源头采购能力和标准化能力，公司在两方面的优势是其现有生鲜强经营能力的基础，也为跨区域扩张夯实基础。公司约15%的生鲜毛利率、仅2%-3%的损耗率、8%-10%自有品牌占比均处行业领先水平。公司与多家国内外供应商建立了长期、稳定且持续的直接合作关系，并与多个合作社和养殖场建立了对接关系，与多处基地签订了5年以上的长期合同，超过80%的生鲜都采取源头直采的采购模式。且直采能力也将随区域的扩张而逐步增强（买手越来越好）。同时，公司采用中央厨房模式，实现了自制产品标准化，降低了门店成本，其中宋村生鲜PC加工中心拥有果蔬包装、配菜加工、面食加工、海产加工、畜产加工、禽产加工和羊肉加工7个车间，生鲜产品年加工能力达3万吨。2.物流：烟台莱芜物流中心有望年落成，有效支撑扩张提速公司在省内拥有5个生鲜物流中心（威海/烟台/高密/莱芜/宋村），对所覆盖区域实现2.5小时配送圈，日均吞吐量超过吨；此外还设有3处现代化杂货配送中心，形成了以中央（威海物流中心）、区域（烟台物流中心、莱芜物流中心）两级配送中心立体辐射全省，每个配送中心能够覆盖家以上门店，日均吞吐量21万件。公司目前在建烟台和莱芜物流中心，我们预计分别于年5月和年6月投入使用。其中，烟台综合物流园新建9.7万平米，投资4.5亿元，主要用于常温及生鲜产品的仓储配送、农产品加工等，建成后将增加冷链仓储能力、PC加工能力，进一步丰富PC产品品种，更好地满足消费者需求。莱芜生鲜物流中心新建面积3.4万平米，投资额1.5亿元，新增生鲜加工功能；建成后将为公司在济南、莱芜等地扩张提速提供有力保障，也有望降低鲁西配送成本，缩短新店培育期。3.合伙人制：试点门店效果显著，有望大范围推广并带动经营效益提升公司合伙人的分配机制为超额利润的30%给到员工，从试点的33家门店来看，效益提升显著。我们估计，试点门店平均销售增长超15%，利润增速更高。考虑到公司目前试点效果良好，我们预计未来合伙人制度将进一步推广至-家门店（估计年初左右），从而在年开始释放内生效益，提升公司整体经营效率。此外公司非常重视人才储备，以2+2+6的方式推行人才建设。其中20%是外部聘用，主要是有专长且能弥补公司弱点的优秀人才；20%是学校培养，包括组织在校学生到公司实习等，增强其对公司的理解与认同，我们估计平均每年实习学生在人左右；60%为内部培养。目前公司高管年龄层偏大，考虑到新业态新模式发展所需要的新思维，未来不排除实现管理层年龄的阶梯型发展。4.外部环境：市场空间、物业获取及品牌知名度等提升，公司迎发展契机（1）市场环境：山东地区GDP和人口总数在全国排名靠前，但城镇化率和城市人口密度排名都相对较低，这种特殊的经济环境下，有利于公司做渠道下沉和品牌深耕。另外以青岛地区为例，主要商业业态一种是购物中心、小一点的是便利店，生活超市很少，瓶颈在于供应链要求高等，因此对于具备优质供应链能力的公司而言，拓展空间广阔。（2）储备优质物业：公司在门店选址上会综合考虑附近客群密集度、年龄结构等因素。同时，济南地区正在进行违规建筑拆迁，其中包括很多优质地理位置，为公司后续获取优质物业提供了选择基础。（3）培育期有望缩短：起初公司新进青岛、济南等地区因当地品牌认知度稍弱、新员工磨合、以及物流支撑不足等原因而导致培育期较长，而随着公司持续在门店及顾客运营方面做出努力，并辅以自身的高生鲜经营能力，品牌认可度已显著提升；同时公司在员工层面也紧抓组织架构，莱芜物流中心即将投入使用，青岛物流也在做整合。我们判断：公司已渡过鲁西区域培育期最长的阶段，未来加密以及新进地级市的培育期有望逐渐缩短，同时西部地区门店质量（品类结构、门店布局、员工培训等）也将向胶东门店对标提升。5.收购维客：加速布局青岛，经营改善空间大公司12月14日公告拟以3.44亿元受让青岛维客商业连锁51%股权（含拟注入的两处物业），并于之后按等持股比例增资1.66亿元，累计耗资5.1亿元。维客商业连锁共拥有9家超市门店，面积总计10.45万平米，其中青岛7家、高密和莱阳各1家，且现有门店的商圈位置较好；拟注入的青岛常温配送中心和生鲜加工物流中心建筑面积各2.93万平米和1.26万平米；年维客商业连锁实现收入7.3亿元，亏损万元，上半年实现收入4.03亿元，亏损万元，主因供应链及管理等能力不足。公司通过受让51%股权实现控股，有望充分发挥维客现有在青岛较强的品牌效应和供应链优势，助力公司走出胶东，加速在青岛等地扩张；我们预计：公司将以家家悦、维客双品牌以快速展店，整合维客网点、人员和物流，实现供应链资源和管理赋能，帮助其提升经营业绩，预计年毛利率有望改善2%-3%。更重要的，此次收购也为公司未来的跨区域扩张提供了一种新的方式，而整个青岛地区类似维客商业连锁的企业也有很多，不排除公司未来仍将采取这种收购-整合-输出-支撑的模式来实现其异地快速覆盖的战略决心。维持对公司的判断。①胶东龙头，资质优：公司在生鲜、采购、物流、流程管控等方面具备行业领先水平，优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒；②上市后有望加速扩张，预计年开始将加速完善山东省内布局（重资产为主），进而走向全国（或以轻资产的合作模式），成长空间广阔；③高管持股+合伙人制度激励充分：中高层员工在上市公司层面普遍持股，并已在30多家门店中推行合伙人制度，调动全员积极性，有望进一步提升经营效益；④积极布局新零售：公司以2亿元投资新零售创新基金（目标规模5亿），将重点围绕新零售和技术、新消费、新连锁等发展进行布局性的战略投资，有望培育新的利润增长点。更新盈利预测。预计-年净利各3.07亿、3.81亿、4.9亿，增长22%、24.4%、28.4%。当前99亿市值对应-年PE各32.2倍、25.9倍、20.2倍，对应年PS约0.78倍。估值。我们认为公司年开始有望在外延扩张等驱动下步入加速成长期，在此阶段更应
