（报告出品方/作者：西部证券，雒雅梅）
一、背靠中电科55所，有源相控阵T/R组件头部企业
1.1有源相控阵T/R组件头部企业，军品民品协调发展
国博电子主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售。产品主要包括有源相控阵T/R组件、砷化镓基站射频集成电路等，覆盖军用与民用领域，是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业。
军用领域，国博电子是参与国防重点工程的重要单位，长期为陆、海、空、天等各型装备配套大量关键产品，确保了以有源相控阵T/R组件为代表的关键军用元器件的国产化自主保障。国博电子研制了数百款有源相控阵T/R组件，其中定型或技术水平达到固定状态的产品数十项，产品广泛应用于弹载、机载等领域。国博电子产品市场占率国内领先，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。民用领域，国博电子主要产品的性能指标已处于国际先进水平。国博电子作为基站射频器件核心供应商，砷化镓基站射频集成电路技术处于国内领先、国际先进水平，系列产品在2、3、4、5代移动通信基站中得到了广泛应用。
1.2背靠中电科55所，军工根基深厚
中国电子科技集团（中国电科）为公司实际控制人，中国电科通过国基南方等三个全资子公司合计持股61.62%，为公司实际控制人。中国电科是以原信息产业部直属研究院所和高科技企业为基础组建而成的国有大型企业集团，是由国务院批准设立的中央企业。在电军工子装备、网信体系、网络安全等领域占据技术主导地位，是国家战略科技力量。持续多年入选《财富》世界强。
深耕T/R组件，承接五十五所相关业务。公司于年由中国电科五十五所间接出资设立，自成立以来专注于有专注于射频集成电路领域，深耕多年。公司于年对中国电科五十五所T/R组件业务进行了重组，形成了从芯片到模块、组件的产业链布局，具备了射频微波毫米波核心技术领域的自主知识产权，打破了国外对于先进电子产业的技术封锁和产品垄断，实现了有源相控阵T/R组件产品的自主生产和射频集成电路产品的进口替代。
1.3军品业务持续性强，公司业绩稳中有升
-年，公司的营收和归母净利润稳中增长。-年营业收入分别为17.24亿、22.25亿、22.12亿、25.09亿元人民币，四年复合增长率（CAGR）为9.8%。其中来自军品的营收平均占比为79%。-年公司归母净利润分别为2.52亿、3.67亿、3.08亿、3.68亿元，四年复合增长率（CAGR）为9.9%。年总营收和净利润下降主要受疫情影响，军品的强持续性仍然保证了公司较高的营收水平。
二、有源相控阵T/R组件刚需属性强，5G基站建设打开民用市场
2.1有源相控阵T/R组件在军工领域应该场景多
有源相控阵雷达造价高昂，每一个T/R组件都能自己发射和接收电磁波，因此在频宽、功率、效率以及冗度设计方面均比无源相控阵有巨大优势。根据国博电子招股说明书，一部有源相控阵雷达天线系统成本占雷达总成本的70%-80%，而T/R组件又占据了有源相控阵雷达天线成本的绝大部分。有源相控阵T/R组件属于军工电子产品，主要用于雷达探测、卫星通信、精确制导等领域。在精确制导方面，精确制导武器是当前和未来战争的主要打击力量。随着装备及配套武器数量增加以及军改后实战实训消耗增加，精确制导的需求将大大增加。在雷达探测方面，二代战斗机的雷达换装和三、四代战斗机数量的增加，以及未来预警机需求的增加将拉动雷达探测市场；卫星通信方面，小卫星产业迅速发展带动卫星制造市场，卫星通信领域中无论是空间段还是用户终端，都将有大量的产品采用相控阵模式，将拉动T/R组件市场迅速发展。未来，有源相控阵雷达在雷达探测、卫星通信、精确制导等领域市场空间将超过千亿。预计到年T/R组件市场规模超亿元。
国博电子通过整合中国电科五十五所微系统事业部有源相控阵T/R组件业务，已构建起覆盖X波段、Ku波段、Ka波段的设计平台、高密度集成及互连工艺平台以及全自动制造及通用测试平台，具备GHz及以下频段有源相控阵T/R组件研制批产能力。
2.1.1雷达探测
雷达是通过发射和接受电磁波探测目标的电子设备。传统的机扫雷达通过机械运动的方式扫描空间从而进行探测，探测精度，距离有限，且容易丢失目标。有源相控阵雷达具有技术优势，有源相控阵雷达是由一组天线组成，每个单元都具单独的发送接收能力，每个单元被命名为T/R组件，这些天线形成一束无线电波，无需物理移动天线本身就可以瞄准不同的方向。具有精度高，抗干扰的特点，可以持续同时跟踪多个目标。
T/R组件是有源相控阵雷达的核心部件，数量和性能决定了雷达探测能力。一个有源相控阵雷达由少则几十、几百、多则成千上万个T/R组件组成。T/R组件的数量和性能参数直接决定相控阵雷达系统的作用距离、空间分辨率、接收灵敏度等关键参数，也进一步决定了有源相控阵雷达系统的体积、重量、成本和功耗。现代军用雷达中最为广泛应用的相控阵雷达已有机载火控雷达（J-10C、J-16、J-20）、预警机雷达（空警-、空警-）、陆基防空雷达等多款类型研制成功，有望在数年内大规模列装。
国际雷达市场持续增长。年全球雷达系统市场规模为亿美元，预计到年将达到亿美元，从年到年的复合年增长率为4.6%。有源相控阵雷达是未来发展的主流，未来空间广阔。-年有源相控阵雷达销售额占比达到26%，无源相控阵雷达销售额占比17%，机械扫描销售额占比为18%。有源相控阵雷达因为其技术优势，未来替代机械扫描雷达和无源相控阵雷达空间广阔。根据《全球军用雷达市场-》报告，年机载雷达、舰载雷达市场将占据全球军用雷达市场的35.6%和17.2%，二者合计占全球军用雷达市场的50%以上。
我国机载、舰载雷达与美国相比仍有差距，未来补齐差距市场空间广阔。受益于空军国防装备建设，机载雷达需求巨大。根据《WorldAirForces》的数据，年我国军用飞机总数3,架，而美国军机有架，数量差距较大。在战斗机方面，目前国内二代机还未安装相控阵雷达，随着二代机全部换装完成以及三、四代机数量的增加，叠加预警机的机载需求，预计未来我国军用机载雷达的市场空间至少为亿元。
海军方面，我国各类型海军舰艇数目约与美国相近，但航空母舰、直升机母舰、驱逐舰等大型舰艇偏少，根据《外交官》杂志预测，十四五期间将增加包括两栖攻击舰5艘，驱逐舰8艘，A护卫舰20艘，D12艘。根据《雷达系统导论》介绍，舰载有源相控阵雷达T/R组件数目可能有达到个，而每艘舰船根据型号不同会搭载4-8面雷达，仅舰载方面十四五的新增市场规模将达到亿元人民币。
地面/车载方面，根据《有源相控阵雷达T/R组件研制》介绍，地基相控阵战术雷达通常由数万个T/R组件组成，以美国为例，其战场高空区域防御系统（THHAD）的地基相控阵雷达使用了个T/R组件，以及其火炮定位系统（CDBRA）的C波段地基相控阵雷达，使用了个T/R组件。根据美国国防部年预算报告公布信息，-财年在陆军雷达方面预算分别达9.2亿、10.5亿和12.8亿美元。而我国军费为美国的1/3左右，预测我国在年陆军军用雷达市场为29亿人民币；根据我国近年7%的军费增长，若陆军雷达投入也保持7%的增速，我们预测到年我国陆军军用雷达市场为亿人民币。
2.1.2卫星通信
T/R组件在卫星通信领域发挥着重要作用。随着以高频段（Ku、Ka等）、大容量、高通量为特点的宽带通信技术的成熟，通过通信卫星实现互联网接入已经成为可能。卫星通信领域中无论是空间段还是用户终端，都将有大量的产品采用相控阵模式，相控阵在空间段和用户终端都可以发挥其优势和能力，也带来了大量的T/R组件需求。卫星通信市场广阔。卫星通信市场空间广阔。赛迪智库发布的《中国卫星通信产业发展白皮书》显示，年我国卫星通信设备行业产值将有望超过亿元，相关设备制造市场空间巨大。在军用卫星通信领域，根据MarketandMarkets的报告，全球军用通信场规模预计将从年的亿美元增长至年的亿美元，年均复合增长率为3.6%，其中，卫星通信领域的增长或为主要贡献之一。
2.1.3精确制导
引导头是精确制导装备的关键器件。精确制导装备具有突防能力强、命中精度高、杀伤威力大、综合效益高、可实施远程精确打击等优势，在现代战争中得到了越来越广泛的应用。导引头作为精确制导武器的眼睛，决定整个精确制导武器更新换代的方向，是价值量占比最高的部分，根据《防空导弹成本与防空导弹武器装备建设》中关于导弹按价值量拆分的描述，导引头和动力装置占据40~60%的成本。按照探测系统的不同，导引头主要可分为光学制导和雷达制导两大类。
T/R组件在精确制导领域未来需求明显。雷达导引头探测距离远，不受天时和气象条件限制，可全天候工作。有源相控阵雷达导引头凭借灵敏度较高、信号处理能力较强、可靠性较高等特点，未来将逐步替代无源相控阵雷达，成为弹载武器的倍增器，作为有源相控雷达引导头的基础器件单位，T/R组件未来需求明显。主要来自两方面：精确制导武器是当前和未来战争的主要打击力量。随着我国国防需求的日益增加，对海陆空军事装备的数量及武器数量的需求也在不断增加。其中，导弹依靠其信息化技术可以实现对目标的精确打击，已成为各种军事装备的核心配套武器。预计未来，我国将有更多的军事装备陆续交付、服役，依照满足各类装备对武器的需求，导弹需求量也将进一步增加。
实战实训消耗增加。自年中央军委改革工作全面展开后，我军自上而下进行了全方位的改革，以适应新时代的国防需求，未来日常训练和实弹演习等弹药常规消耗将进一步加大。军用雷达市场年测算：根据铖昌科技招股说明书，年我国军用雷达市场规模约亿元，预计到年市场规模提升至亿元，CAGR+10.9%。根据ForecastInternational，年至年全球有源相控阵雷达销售占比25.68%，假设到年我国有源相控阵雷达销售占比提升至50%，测算年我国有源相控阵雷达市场规模约78亿元，T/R组件市场规模约33亿元，到年我国有源相控阵雷达市场规模约为亿元，T/R组件市场规模约亿元，CAGR+23.9%。
2.25G基站建设和国产替代，未来射频器件市场空间超亿元
基站可分为宏基站和微基站。宏基站适用于室外场景，需要单独的机房和铁塔，设备、电源柜、传输柜和空调等分开部署，体积较大；微基站信号发射覆盖半径较小，适合小范围精确覆盖，而且部署较容易，不容易受障碍物的遮挡，能提升信号覆盖效率，可根据不同的应用场景（购物中心、地铁、机场、隧道内等）设立，是宏基站信号的有效延伸。
相较于4G，5G使用了更高的频率，而信号的频率越高，波长就越短，单个基站的覆盖半径也就越小，因此，5G的普及将会带来宏基站数量的提升。此外，由于使用了更高的频率，5G通信信号的传输损耗和穿透损耗也会加大，因此5G的落地也会使得对室内微基站数量的需求大大提升。目前，全球射频集成电路市场前五大厂商均为国外厂商。在射频前端领域，受到5G网络商业化建设的影响，自年起，全球射频前端市场将迎来快速增长。根据GlobalRadioFrequencyFront-endModuleMarketResearchReport报告中的统计，年至年全球射频前端市场规模将以年复合增长率16.0%持续高速增长，年达接近亿美元。
从市场竞争格局来看，目前射频集成电路市场主要被国外厂商垄断，马太效应明显。根据YoleDevelopment年数据，全球射频芯片市场前五大厂商分别为Murata、Skyworks、Broad