文丨创业最前线，作者丨冯羽，编辑丨蛋总
设想一下这样的场景：在雨雾缭绕的山间，绿油油的低矮茶树已经到了春日里丰收的季节，裹着头巾的茶农们小心而精准地采摘着树上的芽叶。
一切魔法的关键在于时间。如果是赶在清明前采摘，这样的鲜叶价格能达到-元/斤，而5斤鲜叶经烘干炒制等工序可以制作出一斤干茶，这时干茶的成本价可能就已经飙至元/斤，更遑论经过品牌、渠道、销售等环节后的最终售价，已是翻倍。
但是这样一个看似暴利的茶叶生意，反而没能成功走出一家上市公司。
最近，原叶茶行业龙头八马茶业上市事宜又有了新动态——9月8日，创业板拟上市公司八马茶业审核状态变更为“中止”，而此时距离其递交上市申请已经过去了大半年。
比起新茶饮企业在资本市场上狂飙突进，原叶茶品牌显得低调且神秘了许多。这家曾在新三板上市的龙头茶企为何“折戟”创业板？当茶基因深深刻入中国人的骨髓，为何茶叶圈却冲不出一家上市公司？
1、“茶叶第一股”为何难产？八马茶业中止IPO，这也意味着“中国茶叶第一股”再生变数。
事实上，八马茶业此前曾多次冲击资本市场。
早在年，IDG资本、天图资本、同创伟业创投和天玑星投资等私募投资机构对八马茶业投资近1.5亿元，助力八马茶业冲击深交所中小板。但八马茶业营业收入不及预期，最终于年在新三板挂牌上市。
之后在年4月，八马茶业又终止挂牌，开始谋求深交所创业板上市。
随着其上市申请在今年年初被受理，这家低调茶企的业绩和经营模式也开始浮出水面。
据其招股书披露，八马茶业计划募资6.83亿元用于八马茶业的营销网络建设、物流配送中心项目建设以及补充流动资金等。
八马茶业是一家全茶类全国连锁品牌企业，主要从事茶及相关产品的研发设计、标准输出及品牌零售业务，产品覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶和白茶等全品类茶叶，以及茶具、茶食品等相关产品。
招股书显示，八马茶业年、年、00年营收分别为7.19亿元、10.3亿元、1.47亿元；净利润分别为万元、.6万元、1.16亿元。
图/八马茶业招股书
从其商业模式上看，八马茶业采用自主生产、自主分装与定制采购相结合的方式获取产品，且以定制采购为主，报告期内各年度八马茶业定制采购的产品占主营业务收入的比例分别为5.43%、59.81%及54.06%。
图/八马茶业招股书
定制采购模式下的毛利分别为1.8亿元、.9亿元、3.1亿元，分别占当期毛利总额的47.63%、53.66%和47.79%。
图/八马茶业招股书
在销售端，八马茶业通过“直营+加盟”、“线上+线下”的全渠道销售体系统一对外销售产品，且报告期内八马茶业直营模式下的销售收入（包括线下直营及网络销售）占主营业务收入的比例分别为58.68%、5.33%及51.69%。
图/八马茶业招股书
虽然八马茶业的经营利润符合创业板“最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于人民币0万元”的条件，但其生产经营模式和业务属性依旧受到深交所方面的质疑和问询，例如，八马茶业的业务经营范围是否符合创业板上市公司属性以及关联交易等问题。
同时在招股书中，八马茶业还披露了一系列经营风险。
例如，不断上升的存货风险。截止报告期各期末，八马茶业的存货账面价值分别为1.51亿元、.09亿元以及3.亿元，其绝对金额占总资产的比例分别为5.69%、7.81%和35.48%。
若出现部分存货因市场需求变化而导致价格下降或出现滞销等情况，则公司需对该等存货计提跌价准备或予以报损，从而对公司财务状况和经营成果产生不利影响。
除此之外，八马茶业还要面临潜在的发行失败以及融资渠道单一等风险。
、泉州顶流富豪圈从八马茶业的商业模式来看，其引发深交所问询并非突然。
其生产模式主要分为自主生产与自主分装两种。自主生产模式下，公司参与主要精制程序，并在拼配、烘焙等核心环节发挥自身技术优势；自主分装模式下，公司仅参与部分末段精制程序，主要为拣杂、装箱等。
在产品销售层面，公司主要分为直营与加盟两种，其中直营模式又分为线下直营和网络销售两种。值得注意的是，其加盟商拥有对加盟店的所有权和收益权，独立核算，自负盈亏。
事实上，其加盟商贡献了集团接近半数的销售收入。
招股书显示，截至00年末，公司门店数量超过家，其中直营店家，加盟店超家。
根据招股书数据，-00年，八马茶业直营模式的营收分别为4.19亿元、5.30亿元、6.39亿元，占主营业务收入比例为58.68%、5.33%、51.69%；加盟模式的营收分别为.93亿元、4.8亿元、5.95亿元，占主营业务收入比例分别为41.1%、47.44%、48.07%。
图/八马茶业招股书
关键是，加盟店虽然占据了集团收入的半壁江山，但是其收入和毛利率却远不及直营店。
按00年末的家加盟店粗略计算，00年单家加盟店的收入约为34.98万元，而单家线下直营店的收入约为.98万元，单家加盟店和直营店的收入相差70多万元。且-00年八马茶业毛利率分别为53.43%、53.31%、54.9%，而只有线下加盟商的毛利率低于平均水平。
图/八马茶业招股书
图/八马茶业招股书
不仅如此，八马茶业的采购模式更容易引发外界质疑。
根据其招股书，八马茶业采用自主生产、自主分装与定制采购相结合的方式，为消费者提供优质产品并统一对外销售。其中，铁观音及部分岩茶为公司自主生产，小部分茶叶产品为公司自主分装，其他大部分茶叶产品以及茶具、茶食品等均由供应商按公司的定制要求及质量标准生产。
且在报告期内，八马茶业定制采购产品收入占总收入的比例分别为5.43%、59.81%及54.06%，这也意味着，集团有超过半数收入产品均来自符合要求和标准的第三方茶叶供应商。
图/八马茶业招股书
在八马茶业看来，我国茶企数量多而分散，普遍缺乏规模化的销售渠道，因此其在一定标准之上对上游茶厂进行批量化采购，保证了集团的议价能力。
事实上，集中对初制茶进行采购的确是茶叶大厂的惯用做法。
“目前主流茶企基本上都是收购茶叶的初制成品后再进行精制加工。”茶业供应链人士亿鑫（化名）告诉「创业最前线」，这是因为前期的养护成本和加工成本太高，而且茶叶很难通过规范化种植实现茶品品质的规范化。
“龙头茶企在各个产区基本都有专业的采购经理，在现场冲泡、收茶。茶行业相对传统比较念旧，如果不出问题双方基本能够保持长期的合作关系。”亿鑫补充道。
而值得注意的是，八马茶业的定制茶叶供应商曾为企业实际控制人亲戚，则引发了外界对于其可能存在关联交易的