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投资要点：
1、年超硬材料贡献业绩弹性
2、培育钻石业务崛起，成为重塑公司估值体系的核心动能
3、受益智能弹药高景气与军品定价机制改革，军工业务改善可期
4、投资建议
中兵红箭（）
一、年超硬材料贡献业绩弹性
中兵红箭主要业务包括超硬材料业务板块、特种装备业务板块、专用车及汽车零部件业务板块三大业务板块。其中，超硬材料业务板块主要产品包括人造金刚石、培育钻石及立方氮化硼单晶等，广泛应用于工业及消费领域。年并购完成后公司营收规模保持稳定增长，年前三季度营收与业绩均创新高。超硬材料与特种装备是公司主要收入来源，其中前者贡献主要业绩弹性。
二、培育钻石业务崛起，成为重塑公司估值体系的核心动能
据贝恩咨询数据，-年全球宝石级培育钻石产量由万克拉增长至万克拉左右，两年CAGR高达%。培育钻石的价格为天然钻石的30%左右，合理估计年产值渗透率不足2%。预计年全球培育钻石零售端市场规模达亿，中国培育钻石毛坯市场规模将有望增长至亿元，较目前市场规模有4倍以上市场空间，5年CAGR高达38%。
尽管目前行业订单满足率较低，且利润率较高，对外部资本具备较高的吸引力，但由于优质产能具备多方位高壁垒，因此基本不存在竞争格局恶化风险。培育钻石行业是典型的具备“微笑曲线”的行业，上游毛坯生产环节毛利率可以达到60%左右。六面顶压机是HTHP培育钻石的核心生产设备，短期维度上六面顶压机供应受限且单价高昂，主流供应商以优先满足长期合作客户为主。由于压机供应相对有限，而压机厂商也优先供应中南钻石、黄河旋风及力量钻石等长期合作客户，从而在短期维度来看培育钻石龙头公司业绩具备较高确定性。长期维度来看，预计龙头公司的规模+技术+品牌壁垒将更加稳固，行业有望维持较高集中度。
中南钻石是中兵红箭的全资子公司，是世界最大的超硬材料科研、生产基地，是国内最早切入培育钻石行业的公司之一，近年来技术水平实现快速提升。受益于培育钻石行业崛起，H1中南钻石营收与业绩均实现快速增长，带动母公司中兵红箭估值体系显著改变。目前公司拥有余台六面顶压机，总数居于国内首位，预计年底用于培育钻石的六面顶压机数量约在台左右，亦处于领先位置。同时，公司与头部压机供应商建立了长期合作关系，能够获得稳定的设备供应。公司具备全产业链优势，技术水平行业领先。中兵红箭充足的资本实力能够为中南钻石培育钻石业务扩张提供良好保障，从而持续享受行业扩容红利。
中南钻石除具备突出的产能扩张潜力之外，其盈利能力亦有望随产能结构优化继续上行。根据产业调研，由于培育钻石行业高景气，因此行业内部分原用于生产工业金刚石的六面顶压机转入培育钻石生产，导致年以来工业金刚石累计涨价超40%。考虑到后续压机供应偏紧，工业金刚石亦难以大规模扩产，而需求整体稳定，因此价格有望保持高位。中南钻石作为国内最大的工业金刚石生产企业，收入与业绩均有望受益于工业金刚石涨价而展现弹性。
三、受益智能弹药高景气与军品定价机制改革，军工业务改善可期
智能弹药是一种能够代替战术核武器，对战争胜负具有决定性意义的新型武器。智能弹药行业是近乎封闭性的垄断行业，具备较高的资质、技术与先入壁垒。公司系兵器工业集团旗下智能弹药平台，亦为A股市场稀缺智能弹药标的，有望持续受益于智能弹药行业发展。我国军品定价机制与采购机制相一致，目前正逐步提升定价市场化程度。我国军品定价机制与采购机制相一致，目前正逐步提升定价市场化程度。
新的军品定价机制将对军工行业及公司产生深远影响，但具体效果却需要较长时间才能显现。
公司年减亏效果显著，除超硬材料板块之外有望实现盈亏平衡。与年相比，年以来公司减亏举措稳步推进，除超硬材料板块之外，其他业务合计有望回到盈亏平衡。随专用车及汽车零部件板块实现扭亏为盈，特种装备板块的减亏成为公司进一步打开业绩弹性的关键。北方红阳主要负责大口径炮弹、智能化弹药等产品的生产制造，北方滨海主要负责装甲兵、炮兵以及工程兵等领域弹药类产品的生产制造，北方红宇则主要负责各类弹药引信、各类子弹药及火箭弹战斗部等产品生产制造。由于上述三家公司均主打军工产品生产制造，亏损主要受军品定价错位的影响，未来随国家逐步落实新的军品采购定价机制，盈利改善值得期待。
四、投资建议
公司系超硬材料+军工业务的平台型企业，前瞻性布局培育钻石业务，产能与技术均处于国内第一梯队，有望持续受益行业扩容红利；同时，公司军品业务盈利能力亦有改善预期。民生证券预计公司-年分别实现EPS0.60、1.00与1.42元，对应PE分别为44、27与19倍，当前行业可比公司（黄河旋风、力量钻石）年Wind一致性预期PE为34倍，公司估值低于可比公司平均，考虑到公司规模与技术优势突出、业绩确定性较高，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：培育钻石需求不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争格局恶化，专用车及汽车零部件需求下滑，军品业务盈利改善慢于预期等。
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