来源：金融界网站
航天连接器单项冠军，智能制造再上新台阶
作者：安信军工冯福章
报告摘要
■单项冠军有望核心受益装备列装加速、航天发射任务饱满
公司是我国军用连接器细分龙头，尤其在航天连接器领域处于单项冠军地位。
长期来看，军费增速结束下降趋势触底回升，重回8％以上；军改对军工行业负面影响逐步削弱，叠加“十三五”后期武器装备列装加速以及武器装备信息化、智能化程度提高等多重行业利好，军用连接器需求有望快速增长。年，我国军用连接器市场规模有望达亿，年均增长率维持较高增长态势。过去五年，军用连接器行业集中度提升明显，前五大公司集中度水平从59％提升了18个百分点至77％，我们预计未来相关军用连接器公司或将朝着分工细化，自主研发方向发展，在细分领域争当单项冠军，市场集中度有望进一步在航天电器、中航光电、四川华丰、杭州航天电子等厂家内提升。
中期来看，我国今年航天发射任务相比去年％增长，预计全年发射次数达36次，创历史之最。航天连接器选用注重继承性，航天电器是国内极少数掌握航天级产品关键核心技术的供应商，拥有航天级连接器生产线，历年来圆满完成了载人航天、探月、北斗、大飞机和高分辨率对地观测系统等国家重大工程和重大专项配套产品研发生产任务。另外，航天系统囊括绝大部分导弹型号，实战化训练时间延长、训练难度加大、训练强度加强背景下各型弹载连接器需求持续增长，公司是航天系统内老牌连接器厂，长久来配套合作，有望受益这一进程。此外，公司积极开发兵器等军工集团业务，有望在军品领域拓展应用。
■微特电机依托航天技术，有望打开民用高端市场
国内已是全球微特电机第一大生产国，在工业现代化、装备现代化的推动下，预计年中国微特电机的产量接近亿台，5年年复合增长率在6.5％左右。公司微特电机业务主要在旗下贵州林泉，贵州林泉17年实现营收（6.12亿，同比增长16.7％），净利润（万，同比增长26.6％）；贵州林泉军品占比高达94％，主要为十大军工集团配套，覆盖航天几乎所有型号，在产品性能、可靠性等方面具有高端技术优势。随着航天发射任务饱满、武器装备列装提速以及实战化训练加强下弹载消耗增多，增速有望提升。公司通过贵州林泉吸收合并苏州林泉，进一步优化了公司的电机业务产业布局，依托航天产品的高端技术优势，民品电机业务市占率有望逐年提高。
■继电器以军用为主，有望实现量价齐升
继电器行业未来有望保持7％的行业增速，公司的继电器产品立足高端，以航天军用业务为主，为各军工集团配套。从公司销售数据看，公司17年继电器出货量增速7.85％，收入增速19.8％，主要因为公司继电器高端产品占比提升，单价上升幅度较大，整体毛利率有所提升。我们认为，公司业务聚焦航天军用高端领域，随着航天级继电器需求增多、武器装备信息化水平提高，对继电器产品需求量将有所提升，且军工对继电器产品的功能性能要求更高，价格有望继续提升，毛利率有望继续提高，有望实现量价齐升。
■光模块以工业级为主，具有差异化优势，军品线建成后有望快速增长
江苏奥雷主要研制对环境、可靠性要求高的工业级光模块，产品有差异化的竞争优势。并入航天电器后，江苏奥雷和总公司在军品有合作，随着公司军品线的建成，有望受益军工信息化水平提高对光器件的大量需求。目前江苏奥雷的体量规模仍较小，17年贡献营收（1.02亿，同比增长64.75％），我们预计-年，复合增长率可达40％。
■智能制造样板逐渐成熟，有望大面积推广
公司与航天云网、德国西门子公司合作打造的连接器智能制造样板间是集团公司的样板工程，投入使用后，将实现全装配自动化率不低于60％，装配效率可提升％。目前，智能制造样板间已完成产品设计及工艺优化、自动化设备及产线规划、总装线调试等工作，ERP-SAP完成系统切换正式上线，正在开展PLM、MES、TIA系统测试联调，随着产线全线打通，生产效率有望大幅提升。智能制造工程部已经成为仅次于公司研发部的第二大部门，每年可完成余项科研任务。
■投资建议：
航天电器是军用连接器细分单项冠军，军品占比高，核心产品均核心受益航天发射任务饱满、武器装备列装提速以及实战化训练加强下弹载消耗增多。近两年推进产线智能制造改造，效率、成本控制等效果显著，未来生产效率有望进一步提升，ROE有望持续走高。从历史估值看，公司过去十年历史估值中枢为34.5倍，当前股价对应估值处于历史估值中枢下方；从同行业可比公司看，作为军用连接器骨干企业，公司估值具有优势。我们预计-年净利润分别为3.74、4.79、6.0亿元，EPS分别为0.87、1.12、1.40元，对应当前股价的PE分别为28、22、17倍，给予“买入-A”评级。
■风险因素：
武器装备列装进步不及预期、航天发射任务失利或延后影响公司军品业务。
目录
正文
1.军用连接器骨干企业，航天科工集团智能制造标杆
1.1.军用连接器细分龙头，连续十年正增长
公司隶属于中国航天科工集团贵州航天工业有限公司（科工十院），成立于1年12月，前身是国营朝晖电器厂（厂）和国营朝阳电器厂（厂），于4年7月在A股上市。公司主要从事高端连接器、继电器、微特电机、光模块等产品的研制生产和技术服务，拥有国家精密微特电机工程技术研究中心，是我国军用连接器骨干企业之一，获评年中国电子元件百强企业第二十五名。
连续十年正增长，收入复合增速18.29％。公司经营稳健，从8至年十年间，营业收入和净利润分别实现了5.36倍和3.17倍增长。从4年上市之初，公司年营业收入仅为1.06亿元，至8年国资委将股份无偿划转给航天工业，公司营业收入达到4.87亿元，5年期间接近5倍增长；年公司收入达到26.12亿元，10年时间再次实现5倍增长。
1.2.军品为主，形成了“集团化、跨地域、专业优势互补”的产业化布局
公司以贵州航天电器母公司为中心，在上海、遵义、苏州、泰州、镇江等地有七家控股子公司，形成了集团化、跨地域、专业优势互补的产业化布局。公司5年通过股权分置改革，控股上海恒阳、上海威克鲍尔、遵义精星、苏州华旃等四家子公司，在上海设立研发部，形成了跨地域集团化的布局。后经7年筹建贵州林泉，年收购江苏奥雷光电63.83％股权，年吸收合并苏州林泉等资本运作，公司主营产品扩展到拥有连接器、继电器、微特电机和光模块等四大板块，分别由母公司及旗下七家控股子公司分工负责协同发展，集团化、跨地域、专业优势互补的产业化布局更加突出。
公司军品占比高达70％，发展历程紧紧跟随我国航天事业发展。公司70％以上产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等高端客户，军品基本覆盖全部军工装备领域，民品以通讯、轨道交通、家电、石油市场配套为主。近年来，先后承担了载人航天、探月、北斗、大飞机和高分辨率对地观测系统等国家重大工程和重大专项配套产品研制生产任务。
公司注重研发投入，新品研发速度快、转商品化率高，毛利率维持在行业较高水平。公司注重研发，研发投入占营收比重居同行业首位，年新品转化率达90％。公司年，新产品科研项目立项项（含纵向科研项目），完成设计鉴定/定型项，年计划新品研发不低于项。研发的光电、高速及互联一体化等新产品在重点市场取得突破性进展，光链路传输架构在航天、电子、船舶领域取得批量应用；综合模块、微波背板、液冷机箱等集成传输一体化产品在航天、航空、电子、船舶等多家用户单位获得认可。我们认为，公司产品结构往更高端的一体化产品发展，高比例研发投入决定了新品转化率高，进而保证毛利率水平，17年产品毛利率已有所回升，有望继续。
1.3.打造“大数据+工业”智能制造样板，效率产能大幅提升
军用连接器是公司核心产品，具有多品种、小批量、定制化的特点，质量一致性、合格率等成为制约公司快速发展的瓶颈。公司以前以人工生产装配为主，生产效率低、产品质量一致性难以保证。为解决这一问题，年，公司与航天云网、德国西门子公司合作，打造J系列连接器智能制造样板间。智能生产线投入使用后，将实现全装配自动化率不低于60％，装配效率可提升％。公司自动化生产线自投入使用以来，“机械化换人、自动化减人”效果明显，有望逐渐形成“基于产业协同制造平台、小批量、多品种、定制化、绿色节能、混线生产”的智能制造行业示范模式。
年公司投入技改1.2亿，完成上线自动化设备台，同比增加8.5％。完成了虚拟样机、自动化制造、在线控制、智能检测等流程再造，智能制造样板间完成产品设计及工艺优化、自动化设备及产线规划、总装线调试等工作，ERP-SAP完成系统切换正式上线，目前正在开展PLM、MES、TIA系统测试联调。产线全线打通后，生产效率有望大幅提升。自动化水平有望大幅提升。据《工人日报》报道，如今公司智能制造工程部已经成为仅次于公司研发部的第二大部门，每年可完成余项科研任务，研发速度甚至超过一些专业自动化设备制造公司。公司作为航天科工集团重点打造的智能制造样板，随着年智能制造产线的全线打通，有望迅速在集团内开始推广，智能制造业务有望成为公司新的业绩增长点。
随着公司智能制造产线打通，公司在产能、产品合格率、降成本等方面将逐步改善，毛利率有望进一步提升。跟军用连接器龙头中航光电对比看，中航光电在规模、成本控制等方面走在行业前列，其产品销售净利率和资产周转率较高，保持着同行业高ROE水平。航天电器目前ROE还有较大上升空间，未来随着成本和效率的优化，销售净利率和资产周转率有望进一步提升，ROE有望持续提高。
2、业务涵盖军品机电组件，受益航天及防务领域发展
2.1.连接器：航天连接器单项冠军，核心受益航天发射及弹载消耗
军用连接器是武器装备基础，最高端为航天连接器。军用连接器是构成完整武器装备系统所必需的基础组件，与民用连接器相比，它是一类特殊、敏感的连接器，具有显著的制造公差严格、结构坚固、可靠性极高、成本高及耐恶劣环境等特征。按我国军用连接器最权威的试验规范GJB的规定，军用连接器的技术指标多达40项，其中环境类技术指标14项、机械类技术指标19项、电器类技术指标7项。航天级连接器还要增加辐照、热真空释气、低气压等指标。
我国军用连接器市场维持较高增长态势，规模到年有望达亿，复合增长率12％。我们认为，较高增长的原因一方面受益我国军费增长重回8％以上，结束了过去几年连续下降的局面，开始触底回升，另一方面军改对军工行业的负面影响逐步削弱，叠加“十三五”后期武器装备发展加速，武器装备信息化、智能化程度提高也将拉动军用连接器需求增长。
从产品类别看，军用连接器中圆形连接器需求量最大，占比达36％。军用连接器主要包括圆形、矩形、印制电路板、射频、光纤及少量特种连接器等。其中圆形连接器是应用最广泛使用最多的品类，占比达36％。其特征在于其圆形形状，具有可快速配对和易实现盲插等实用性功能。光纤连接器的占比则逐渐提高，主要受益国防装备信息化、智能化水平的提高对信号高速传输需求的增长。
从竞争格局看，我国军用连接器市场集中度较高，近五年提升明显。我国军用连接器生产主要集中在航天电器、中航光电、四川华丰、陕西华达、杭州航天电子等军工集团或老牌国营公司。据统计，-五年时间内，前五大军用连接器厂家市场占有率从约59.7％，提升了约18个百分点至77.25％，军用连接器行业集中度明显提升。
我们认为，过去五年军用连接器市场集中度快速提升，一方面是存在一些行业内并购，例如中航光电收购中航富士达等；另一方面，我国军用连接器已从仿制阶段逐步走进自主研发阶段，过去五年行业内龙头公司的研发投入高，研发生产能力有保障，因此新产品的转化速率快，龙头公司能更快的满足和响应军品产品迭代更新需求。目前，国家重视军用连接器共性技术，有意避免重复投资建设浪费资源，预计未来军用连接器将会分工更为细化，几大军用连接器厂家在细分领域各自争当单项冠军，进一步提高产品壁垒，市场集中度有望得到进一步提升。
对比两家军用连接器骨干企业看，中航光电已经发展成军民用连接器发展均衡的良好态势，营收规模大，年军品占比约60％；而航天电器则是军用连接器细分领域单项冠军，尤其在高端航天连接器（包括宇航、导弹、运载等）细分领域竞争优势明显，市占率第一。公司拥有航天级连接器生产线，是国内唯数不多掌握航天级产品关键核心技术的高端电子元器件供应商，我国宇航型号任务无一缺席，参与了神舟十号载人飞行和嫦娥三号等国家重点工程配套任务，圆满完成了“神舟七号”，“神舟六号”载人航天飞船等重大工程项目的配套任务。
航天发射任务倍增，带动航天级连接器需求快速增长。据人民网报道，年我国长征系列运载火箭将执行以北斗组网、嫦娥四号为代表的36次宇航发射任务，发射密度将创历史新高，相比年的16次，同比增加％。据中国航天发射技术-的规划，未来三年我国航天发射任务仍然饱满，商业航天迅速发展。我们认为，航天发射任务的倍增，对应运载、卫星、飞行器、空间站等航天连接器的需求数量将显著提高，未来三年有望保持20％~30％的高复合增长。
公司连接器业务年实现营收16亿，军品占比约60％，约9.6亿，除去来自与航天科工集团的关联交易收入5.79亿，预估来自宇航任务的连接器收入约3亿。随着中国探索航天的进程发展，航天发射任务18年创历史之最，若今年长征五号发射任务圆满成功，未来看单发运载能力将大大提高，发射次数虽有所下降，但整体需求不减。
航天连接器选型非常注重继承性，多沿用老型号或改进型号，老牌生产厂商具有研发、工艺、生产等高壁垒，其中数航天级连接器要求最高、最苛刻，而且一旦失效，造成的损失巨大，不可弥补。为此，航天级连接器产品鉴定试验或周期试验时，必需进行一系列的材料高真空、臭氧暴露、抗辐照、水解稳定性、撞击、可燃性、气味和毒性等可靠性筛选试验。由于宇航环境的特殊性，并不是所有连接器都能用于宇航环境，也不是所有厂、所都能生产航天级连接器，对工厂的设备、工艺、管理水平及测试设备等要求非常严格。
航天电器是国内极少数掌握航天级产品关键核心技术的供应商，是我国航天连接器的龙头。公司自成立以来就承担我国航天连接器配套任务，参与了几乎所有航天配套任务，也是最早承担了我国的航天配套任务，公司拥有航天级连接器生产线，近年来更是注重研发，深度参与到航天任务的预研、研制项目中，先后圆满完成了载人航天、探月、北斗、大飞机和高分辨率对地观测系统等国家重大工程和重大专项配套产品研发生产任务。
此外，实战化训练加强背景下，装备列装加速及战耗增多也将是驱动公司航天连接器持续增长的重要因素。十九大报告明确指出开展实战化军事训练，加快军事智能化发展，提高基于网络信息体系的联合作战能力、全域作战能力。年初发布的新军事训练大纲，明确了实战实训的刚性标准，增加了训练时间，提高了训练难度、强度，加大了训练消耗，强调把技能练到极致、武器用到极致，增加武器装备极限性能、边界条件、干扰条件、复杂环境下操作和实战运用训练。我们认为，实战化训练时间、强度、难度加大将直接加大导弹、炮弹等战备消耗，其需要的各种分离连接器、脱落连接器、塔状连接器、拉火绳连接器及级间连接器等航天连接器的采购需求也将同步增长。
航天电器在航天领域深耕多年，产品具有行业口碑和渠道优势。两大航天军工集团几乎囊括了我国导弹领域的重要型号，包括东风系列、红旗系列、鹰击系列、霹雳系列、长剑系列等各种类型。公司背靠的控股股东更是我国领先的导弹防务军工集团（航天科工集团），公司多年来一直深耕在航天领域，跟两大航天军工集团保持了长期良好的配套关系，将优先受益装备列装加速及导弹消耗增多带来的军用连接器增长。
综上，我们认为航天电器已是航天连接器的单项冠军，未来在国防军费预算增加、航天发射任务饱满、武器装备型号列装加速、实战化训练加强弹载消耗明显增多等多重行业转好背景下，公司有望成为受益行业增长的核心标的之一。此外，公司还积极开发兵器等军工集团业务，有望在军品领域拓展应用。
2.2.微特电机：智能制造助推提质增效，产业互联网塑造行业领导者
微特电机行业是劳动密集型行业，国内占据生产，但部分高端产品还依靠进口。我国微特电机的发展始于20世纪50年代末期，以满足国防武器装备的需求，目前已成为全球最大的微特电机市场，出口量占80％以上，年微特电机制造行业规模以上企业达家，市场集中度较低。除军用微特电机及组件外，民用微特电机已是充分竞争的行业，企业利润率普遍不是很高，高端电机产品则还受制于日本等国家的技术封锁。从行业规模看，年中国生产微特电机亿台，预计到年产量接近亿台，5年复合增长率在6.5％左右；预计中国产量在全球占比也会从70.9％将升至73.9％。从下游应用分类看，年微电机应用最多的是信息行业，占微电机使用量的29％；家用电器次之，占26％；武器、航空、农业、轻纺、医疗、包装等应用领域占20％。
我们认为：
1）公司微特电机产品主要为十大军工集团配套，覆盖航天所有型号，同时也为电子、航空、船舶型号配套，在产品性能、可靠性等方面具有高端技术优势。公司军品微特电机毛利率远高于民品，随着航天发射任务饱满、武器装备列装提速以及实战化训练加强下弹载消耗增多，稳定增速有望提升。
2）公司微特电机在军民两用技术转化上有所开拓。以往电机业务中，军品业务在贵州林泉（占比94％）；民用业务苏州林泉占比较小（占比6％）。年6月，公司为进一步优化电机业务产业布局，促进协同发展，提升市场竞争力和经营效益，旗下贵州林泉吸收合并苏州林泉，电机业务统一归到贵州林泉。
3）“大数据+智能制造”提质增效明显。贵州林泉在年9月启动了以大数据技术创新运用为基础，将电机制造自动化与生产管理信息化融合的智能制造改造。据新华网报道，目前，公司已投入20多台自主设计开发为主的自动化设备，按照从工位、生产线到车间的步骤，对设备进行了智能化改造，效率提升明显。到年，贵州林泉欲投用智能化设备达余套，自动化覆盖率达60％，产能提升50％。随着公司自动化生产水平提高，公司在产能、合格率、降成本等方面将逐步改善，微特电机毛利率还有持续提升空间，有望逐渐形成“基于产业协同制造平台、小批量、多品种、定制化、绿色节能、混线生产”的智能制造行业示范模式。
4）依托核心优势建立产业互联网平台，有望成为微特电机行业领导者。公司依托在精密微特电机领域的设计研发、仿真检测、生产制造等产业链的核心地位优势，采用云计算、大数据、物联网等技术，搭建了电机行业第一家产业互联网平台：精密微特电机产业互联网平台。平台自年底上线以来，短短半年时间就吸引了全国余家企业和厂家注册。公司拥有国家精密微特电机工程技术研究中心、精密微特电机产业智慧服务云平台、精密微特电机检测中心三大平台，借助产业互联网的先发优势，有望充分受益产业资源的再分工、再分配，逐步将公司精密微特电机辐射至全国民用市场。
2.3.继电器：立足高端军用，受益武器装备列装加速及战耗增多
继电器是一种电控制器件，是当输入量的变化达到规定要求时，在电气输出电路中使被控量发生预定的阶跃变化的一种电器。起源于20世纪60年代，最初被用作于继电保护。我国从20世纪80年代开始研究，从最基础的通用化继电器，发展到如今的专用化、小型化继电器，已成为全球继电器的主要生产基地，销售数量占全球总销量的50％以上。年继电器全球市场容量亿元左右，国内销售额大约为亿元；根据中国电子元件行业协会的《继电器行业“十三五”规划》预测，未来有望保持7％的行业增速，预计到年，国内继电器市场规模可达亿元。
按照需求进行划分，可以将继电器分为家电、汽车、工控、通讯和军用航空等五个领域。
其中，军用继电器担负着十分重要的任务，如卫星电源转换、侦察设备开机、导弹姿态控制、火箭引燃以及军用设备的保护、告警、指示等。复杂、恶劣的工作环境要求军用继电器具备足够的抗电磁干扰能力。随着武器装备信息化、自动化程度的提高继电器的作用愈加重要使用量日趋增，使用范围不断扩展。例如一架大型军用运输机仅通用继电器就需要多只，一枚新型导弹使用的各种继电器达只，一架高性能的歼击机上使用的继电器可达上千只。
公司的继电器产品立足高端，以军用业务为主。公司研制生产的继电器主要品种为密封电磁继电器、温度继电器、平衡力继电器、固态继电器、特种继电器、时间继电器等，以航天军用业务为主，主要为各军工集团配套，曾参与“神州”飞天、太空之“吻”、“嫦娥”奔月、“蟾宫”漫步等重大项目；同时也有部分民用业务，主要集中于家电行业。
军用继电器业务稳步发展，毛利率水平较高，有望实现量价齐升。公司年继电器业务实现营收2.71亿元，同比增长19.89％，5年内复合增长率9.6％，总体而言增长平稳。17年毛利率44.67％，毛利率企稳略有回升。从销售数据看，公司17年出货量万只，出货量增速仅7.85％，但收入增速达19.8％，主要因为公司继电器高端产品占比提升，单价上升幅度较大，整体毛利率有所提升。我们认为，公司业务聚焦高端航天军用领域，随着航天级继电器需求增多、武器装备信息化水平提高，继电器产品的功能性能要求提高，价格有望继续提升；另一方面，军品对继电器的使用量也有望提升。
2.4.光模块：工业级产品具差异化优势，军工线达产有望拉动快速增长
公司光模块业务由控股子公司江苏奥雷光电贡献，是公司为加快光电传输一体化产品业务发展，于年5月以1.1亿元收购了奥雷光电63％股权所得。奥雷光电1年成立，定位于工业级光模块。公司目前拥有专利87项，产品在模块耐高温、抗静电和抗雷电等方面具有技术优势，已大量应用在视频监控和室外环境中。奥雷光电是海康威视、思科和Finisar的认证厂家，在视频监控领域向海康威视等视频监控龙头企业提供光模块，具有一定的行业知名度。在工业电力应用上，产品性能可以与美国Avago相媲美。奥雷光电获得“年中国光器件与辅助设备最具竞争力企业10强”。
光模块有商业级、工业级两种类型。商业级光模块是市场上最常见的、应用最广泛的产品，比如室内机房用；而工业级光模块则是应用在相对较恶劣的环境中，工作温差很大，需具备RGD功能、较强的耐用性和适应性等优势。奥雷光电拥有国内模块厂家少有的自我封装生产线，具有从核心器件封装，耦合组件，模块合成的生产能力。我们认为，光模块行业技术演进越来越快，奥雷光电深耕对环境、可靠性要求高的工业级光模块保证了其差异化的竞争优势，此外，奥雷光电并入航天电器后在军工领域融合顺利，已经开展了产品合作，随着军品线的建成，有望持续受益军工信息化水平提高对军用光器件的大量需求。
3.科工十院体外优质资产丰富，军民产业协同发展
航天电器控股股东航天科工十院的前身为○六一基地，是年经中央专委批准，年开始建设，1年建成投产的地空导弹武器系统科研生产基地；年经中央编办批复，转型升级为中国航天科工集团第十研究院。科工十院坚持军民融合发展，充分发挥航天军工技术优势，做强做优民用产业，形成了装备制造业、电子信息技术产业、现代服务业三大板块。其下辖17个企业（含唯一上市公司航天电器）、6个事业单位，资产总额.8亿元。年，实现营业收入（.59亿元，同比增长18.69％），利润总额（9.47亿元，同比增长11.15％），营业收入、利润总额均在集团公司排名第六。年目标是确保实现营业收入亿元、利润总额10.7亿元。目前，民用产业收入占总收入约61％。
虽由于无法在规定时间内完成预案修订工作，公司于年6月终止了收购航天电机、斯玛尔特等公司股权事宜，但是我们认为航天电器作为集团高端电子元器件及工业基础件的研制生产单位的定位没有变。目前，整个科工集团资产证券化率还有很大提升空间，科工十院内装备制造、电子信息产业资产丰富，资产证券化的推进仍在市场预期之中。
4.盈利预测及投资建议
公司是我国军用连接器细分龙头，尤其在航天连接器方面处于领先地位，公司产品以军品为主，形成了集团化、跨地域、产业优势互补的布局，近年来实行大数据+工业智能制造样板工程，机器换人自动化水平大幅提高，生产效率逐步改观。企业已经逐渐在管理流程和企业资源整合等方面一改传统国营厂的观念，正逐步走上高效率、市场化的发展之路。我们假设：
1）公司是航天连接器单项冠军，未来在国防军费预算增加、航天发射任务饱满、武器装备型号列装加速、实战化训练加强弹载消耗明显增多等多重行业转好背景下，是受益行业增长的核心标的之一，未来三年有望实现20％、25％、25％的增速。同时公司高研发投入带来高的新产品转化率，智能制造产线有助于提质增效，年连接器毛利率已经开始回升，预计未来公司连接器产品毛利率有望继续提升至40％。
2）公司微特电机产品为军工集团配套，在性能、可靠性等方面具有技术优势。随着航天发射任务饱满、武器装备列装提速以及实战化训练加强弹载消耗增多，-年增速预计分别为18％、20％、23％。公司子公司贵州林泉吸收合并苏州林泉后，优化了电机业务产业布局，促进军民品协同发展，预计高端民品的占比也会逐渐提升。
3）公司继电器业务以军品为主，毛利率水平较高，有望实现量价齐升。军品继电器业务同样受益武器装备建设提速、航天发射任务饱满、训练消耗增多等行业变化，未来三年预计增速分别为20％、23％、25％；从销售数据看，公司年继电器产品出货量、收入增速分别为7.85％、19.8％，主要因为公司继电器高端产品占比提升，平均单价上升带动毛利率有所提高。随着航天级继电器的需求增多、武器装备信息化水平提高，继电器产品的功能性能要求提高，价格或继续提升，毛利率有望逐年提高；另一方面，军品对继电器的需求也有望提升；
4）公司光模块以工业级光模块为主，具有差异化的竞争优势。随着军品线的建成，公司有望持续受益军工信息化水平提高对军用光器件的大量需求，目前江苏奥雷的体量仍较小，17年营收（1.02亿，同比增长64.75％），预计-年，复合增长率40％。
投资建议：
航天电器是军用连接器细分单项冠军，军品占比高，核心产品均核心受益航天发射任务饱满、武器装备列装提速以及实战化训练加强下弹载消耗增多。近两年推进产线智能制造改造，效率、成本控制等效果显著，未来生产效率有望进一步提升，ROE有望持续走高。从历史估值看，公司过去十年历史估值中枢为34.5倍，当前股价对应估值处于历史估值中枢下方；从同行业可比公司看，作为军用连接器骨干企业，公司估值具有优势。我们预计-年净利润分别为3.74、4.79、6.0亿元，EPS分别为0.87、1.12、1.40元，对应当前股价的PE分别为28、22、17倍，给予“买入-A”评级。
5.风险因素
5.1.武器装备建设列装进度不及预期
武器装备建设过程与国防政策、军费投入、关键技术突破等多种宏观因素密切相关，同时投入大，技术要求高，是一项复杂且周期性长的系统工程。从提出需求，到设计研制，再到生产、检测、交付及使用的过程中，同时存在着技术更新和人才培养的连续性问题。航天电器为武器装备型号配套，新型号研制、定型及量产的进度或存在不及市场预期的风险。
5.2.航天发射任务失利或延后影响军品业务
公司军品收入占比70％，利润占比更高，是公司目前最主要的业绩贡献点，主要为航天领域客户配套。以年长征五号发射失利事件为例，发射任务失利后为确保其他型号成功，往往会对后续任务进行质量复查或等待失利型号的举一反三工作，此类事件发生或影响后续航天发射任务的按期进行，进而影响到上游元器件的采购进度。航天电器是航天领域连接器、微特电机、继电器等基础器件的供应商且市占率较高，会受到航天发射任务的进度延后的影响。