（报告出品方/作者：国信证券，花超）
航发动力地位唯一，是我国军用航发整体上市平台
航发动力是国内大型航空发动机制造基地，国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业，具备涵盖航空发动机全寿命周期的设计、制造、总装、试车、维修整套技术和发动机综合服务保障能力，综合技术水平国内领先，是主战机型发动机国内唯一供应商。
航发动力建立了具有国际先进水平的机匣数控加工中心、表面处理中心，以及亚洲规模领先的喷涂中心、精密锻铸，盘环加工等专业生产线；拥有国内最大的叶片生产线等各类高精设备，构建起具有高科技水准的航空发动机制造技术基础平台。关键工艺制造技术国内领先，部分关键技术接近世界先进水平。
航发动力历史沿革
年，公司借壳吉生化，实现了西航航空发动机批产等业务及相关资产的第一步上市；年，公司完成重大资产重组，收购了黎明公司%股权、南方公司%股权、黎阳动力%股权、晋航公司%股权、吉发公司%股权、贵动公司%股权、深圳三叶80%股权以及西航集团拥有的航空发动机科研总装、试车业务相关的资产以及负债，实现了我国航空发动机主要主机厂资源的整体注入。年，公司非公开发行股份，募集资金96亿元，用于母公司及下属子公司偿还金融机构借款本息和补充流动资金，其中子公司偿还款项以增资形式拨付。
年，公司引入国发基金等6家投资者以“债转股”方式对黎明公司、黎阳动力、南方公司合计增资人民币65亿元，同时发行股份购买中国航发集团以对三家子公司国有独享资本公积转增的19.8亿元注册资本。年，公司控股股东西航公司向公司实际控制人中国航发集团无偿划转公司22.38%股权，中航工业集团向中国航发集团无偿划转公司6.6%股权，本次股权划转后，公司实现由中国航发集团直接控股，便于集团在上市公司层面推行业务整合优化及股权激励等措施。
航发动力股权及组织结构
航发动力控股股东及实际控制人为中国航发集团，直接持股比例45.79%，合计持股比例51%。航发动力主要由中国航发黎明、黎阳、南方及西航（航空发动机科研及批产制造、总装、试车，航发零部件外贸转包生产及非航产品业务）国内四家发动机主机厂组成，还包括航空发动机零部件制造厂、军用航空发动机专业维修单位等。航发动力主要业务收入及利润总额来自于四大航空发动机主机厂，占比约在95%。
航发动力处于产业链长地位，各层级具备强话语权
航发动力集成我国主要航发主机厂资源，作为航发产业链链长，业务覆盖航空发动机零部件制造、单元体装配、整机集成交付及维修保障等全产业链各环节。
航发动力垄断我国主力军发整机交付及研制
整机集成交付环节，航发动力是我国目前军用航空发动机型号最多、交付数量最大、在研型号最新的单位，具备了涡桨、涡喷、涡扇、涡轴发动机系列研制生产能力。目前，中国航发黎明主制的三代航发涡扇-10等已装配在歼16、歼20等主战飞机上实现自主。运输机方面，中国航发西航主制的大涵道比涡扇20已开始小批量生产，运-8、运-9等运输机使用的涡桨发动机全部国产化。直升机方面，随着直-9、直-10和直-20等整体技术的成熟，在引进的基础上，中国航发南方实现涡轴-8、涡轴-9、涡轴-10发动机的系列化发展，为我国快速扩大的国产直升机群提供了可靠的动力来源。我国主要军用航空发动机基本全部由航发动力主制，且几乎包含所有主力型号。
航空发动机整机交付为保证高可靠性，需经历“两装、两试”，首装后通过工厂试车分解检查并解决发动机零件制造及装配问题，复装后通过检验试车，验证发动机性能达标并经军代表放行后方具备出厂状态。新型航发由于较多采用新结构、新材料、新工艺，制造及装配成熟度不高，同时发动机设计问题需通过多次试车过程逐渐暴露解决，因此航发新机种制造装配周期较长，多次分解、复装、试车及排故导致单机成本较高，因此航发新机种毛利率一般较低，随着型号成熟毛利率逐渐爬坡。
由于燃气轮机与航空发动机技术同源、结构类似，航发动力各主机厂也负责研制生产我国军民用燃气轮机。年，中国航发燃机公司成立，整合航发动力主机厂现有的民用燃气轮机产业资源，包括QD70、QD、QD和R等燃气轮机型号，航发动力各主机厂则保留军用舰船燃气轮机型号任务。年，航发动力募资用于西航公司建设的QC燃气轮机生产能力建设项目竣工。QC燃气轮机为乌克兰进口UGT-燃气轮机的国产改进型，可配装D，大驱等主力战舰。以WS10发动机航改燃的QC型舰船用燃气轮机由黎明公司研制生产，额定功率可达KW，效率高达37.2%，已达到国际同级别燃机先进技术水平，可满足我国大中型水面舰艇动力需求。
航发主要单元体及系统由航发动力各主机厂提供配套
航空发动机实施“先部装、再总装”的模块式集成方式，即先按照风扇增压级、高压压气机、燃烧室、高压涡轮、低压涡轮、加力燃烧室、外部及尾喷、支承及机械传动、控制监视等模块进行零部件装配，形成单元体及系统，再集件进入总装环节，完成整机装配试车。单元体及系统装配的工作量约占航发装配总周期的60-80%。（报告来源：未来智库）
单元体及系统装配环节，航发动力各主要主机厂根据技术优势、设备能力及型号排产情况，进行内部互相配套，一般在型号立项时确定流水分工，后续不再调整。根据中国航发商发