年军工行业回顾：成长继续，业绩为王
根据尚普咨询集团数据显示，年初至今军工板块回调幅度较大。/1/1~/11/18，中证国防指数下跌22.79%，同期上证综指下跌14.91%，沪深指数下跌23.05%。国防军工板块跑输大盘（上证综指）7.88pcts。军工板块自年初以来受到市场风险偏好、行业政策风波等多重压力考验，在/4/26跌至低点，随后伴随市场情绪转好、一季报及半年报比较优势凸显板块得到修复。三季报业绩披露完毕后由于板块22Q3单季度净利润同比增速边际下滑，9月至今板块呈震荡走势，今年以来板块阶段性承压的主要因素有以下方面：
1-4月稳增长背景下的市场风格切换，科技成长赛道普遍承压：22年1-4月电子、军工、电新三个成长风格板块的中信一级行业指数跌幅分别为34.99%/33.14%/31.61%，跌幅位列前三。
年部分央企下属上市公司业绩不及一致预期，部分军工企业所在地疫情散发对22年来业绩造成短期影响：/1/20中航沈飞、中航机电等披露业绩预告，Q4单季度净利润均同比下滑，进一步加剧市场负面情绪，导致板块承压；同时我国西南部等军工企业集中地区疫情散发，对相关企业产品交付造成一定影响。
政策变化引发对行业利润释放的担忧：年12月下旬，市场对军工企业增值税免税政策变化产生担忧，同时中航西飞（CH）22Q1-Q3利润表中税金及附加项同比增加3.34亿元，增值税政策影响首次体现在上市公司财务报表中。我们认为从增值税免税到带税采购的政策调整出发点是实现体制内外所有供应主体在税收优惠方面一视同仁，对企业营收及利润的影响较小。
以镍为代表的原材料价格大幅上涨，行业成本压力加大：俄乌战争引发市场担忧，叠加俄罗斯受SWIFT制裁，影响全球镍贸易交付期。3月9日，沪镍价格达到近十年最高点31.64万元/吨。受镍价波动影响，市场对于镍—高温合金—航发铸锻件—航发整机产业链的成本压力愈发担忧。在印尼镍新项目产量逐步释放的背景下，镍价持续下跌，沪镍价格从3月9日高点下跌36%至11月18日的20.35万/吨，但价格水平仍处于21年至今高位。
尚普咨询认为，尽管军工板块面临诸多挑战和不确定性，但其投资逻辑已转变为业绩驱动，军工行业的成长性持续得到验证，板块投资逻辑趋向“业绩为王”。个股复盘层面，军工个股投资逻辑逐步回归基本面，涨跌幅与业绩相匹配，龙头盈利指引逐步清晰。我们选取中信军工指数成分股、申万军工指数成分股以及华泰军工组覆盖标的为样本，统计军工个股.1.1至.11.18涨跌幅以及年较年净利润增速情况。涨幅top40标的中，除湘电股份、铂力特、晨曦航空外均实现了净利润正增长，同时涨幅top3的个股较年归母净利润增幅超过%，这说明了随着军工行业的成长性持续得到验证，板块投资逻辑趋向“业绩为王”。
年军工行业展望：赛道分化，否极泰来
据招商证券的研究报告，年或成为“军工大年”。：景气度分化年，结构性机会突出。22Q1-Q3业绩离散度处于年以来高位，军工板块各赛道景气分化加剧，通过构建各军工企业单季度净利润增速离散度指数，我们发现Q1-Q3为军工板块业绩分化高点。展望年，在目前的作战体系以及不同的需求规划下，各细分领域的成长性或将进一步分化。中游结构加工、信息化主动元器件及模组件等细分领域22-24年净利润CAGR预期增速较高。年前三季度净利润方面，中游结构加工环节（航空+航天+航发）、信息化主动元器件、信息化模组件增长显著，而部分高景气赛道的细分环节由于疫情散发，下游交付节奏以及上游原材料涨价等短期因素受到一定压制。市场预测方面，中游结构加工环节（航空+航天+航发）、上游新材料环节（航空+航天+航发）、信息化主动元器件、信息化模组件等领域Wind一致预期22-24年净利润复合增速较为突出。
业绩分化过程中，高增长景气赛道往往指向“一主两率”逻辑。“一主两率”中，“一主”即“主战装备”，“两率”即“渗透率”和“国产化率”，我们认为若要在十四五中后期依然能保持高景气度的细分赛道，需求侧来看，必须绑定正在集中放量的“爆款”主战型号，同时供给侧来看，普遍具有国产替代逻辑或新兴技术牵引的渗透率提升逻辑。经过“一主两率”行业筛选逻辑，我们得到的高景气细分赛道包括隐身材料、军用模拟芯片、数字芯片以及军工电源。
国企改革催化军工行业高质量发展。国企、央企是军工行业的重要组成部分，国企改革不断深化。年5月国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，将持续推进军工国企、央企不断提高价值创造、价值经营、价值实现能力，催化军工行业的高质量发展。方案发布后，军工行业国企上市公司的资本运作频率明显加快，多个公司发布了资产重组以及股权激励方案。
据尚普咨询集团数据显示，年全年全球军用无人机市场规模将达到.24亿美元，预计年将达到.98亿美元。我国无人机在国际军贸市场上的份额有可能继续提升，无人机也将进一步打开国际市场，实现内贸、军贸领域同时快速发展。
投资建议
根据对军工市场整体发展及趋势的分析，我们给出以下投资建议：