（报告出品方/作者：光大证券，王锐、刘宇辰）
1、国睿科技——防务雷达龙头
1.1、中国电科十四所上市平台，国内雷达行业龙头
国睿科技股份有限公司（简称：国睿科技）前身为江苏高淳陶瓷股份有限公司，于年在上海证券交易所上市。此后，中国电子科技集团（简称：中国电科）第十四研究所取得公司控股权，经过年、年两次资产重组，形成以雷达装备及相关系统、工业软件与数字化解决方案两大板块组成的主营业务格局。公司已成为A股市场中雷达技术领先、产品品类齐全的上市公司。
1.2、中国电科为实际控制人，下属子公司全面布局雷达整机产业链
公司实控人为中国电科，控股股东为中国电科十四所，自年完成重大资产重组以来，公司股权结构一直保持稳定。
年，公司通过资产置换及发行股票购买的方式，获得中电十四所旗下恩瑞特%股权、国睿兆伏%股权以及国睿微波器件%股权，置出高淳陶瓷全部经营性资产及负债，主营业务由陶瓷业务变更为微波与信息技术相关业务，产品包括雷达整机系统和子系统、大功率脉冲电源、微波组件、变动磁场微波铁氧体器件、轨道交通控制系统以及二次雷达产品等。
年，公司通过发行股份及支付现金的方式以68.60亿元总价值收购国睿防务（以国际化为导向的军用雷达业务）%股权和国睿信维（工业生产软件定制为主）95%股权。年资产重组后，公司现拥有国睿防务、恩瑞特、国睿信维、国睿微波器件、国睿兆伏共5家子公司，全面布局雷达整机与相关系统生产、工业软件、微波组件、铁氧体器件和特种电源等产业链，全面支撑国睿科技的雷达整机生产业务。
1.3、雷达装备及相关系统业务为主要收入来源，工业软件与数字化解决方案业务快速发展
公司主营业务包括雷达装备及相关系统、工业软件与数字化解决方案两个板块。工业软件与数字化解决方案主要包含工业软件及智能制造、智慧轨交两类业务。当前，雷达装备及相关系统为公司核心业务，公司在年收购国睿防务和国睿信维2家子公司后，进一步整合雷达产品资源，主营业务收入构成发生较大变化。根据公司年中报，雷达产品占据主营业务收入的60.52%。
1.3.1、雷达装备及相关系统
公司雷达装备及系统产品覆盖了国际防务、军工电子、公共气象、应急管理、交通、水利、电力等多个领域，产品品类齐全，产品谱系包括：机载火控、机载预警、武器定位、武器制导、靶场测控、反隐身情报等防务雷达；近程及远程一、二次雷达等空管雷达；测风、测雨、测云等气象雷达及气象应用系统；微波器件与射频组件以及特种高低压电源等分系统产品。公司具备新一代相控阵天线、有源微波器件与射频组件、数字接收机、综合信息处理、大数据分析等雷达系统核心研发能力和产品全生命周期服务能力。
1.3.2、智慧轨交
城市轨道交通作为智慧城市的重要组成部分，在数字化、智慧化趋势上正加快发展。智慧轨交在智慧运输组织、智能列车运行、智能运维安全、智慧网络管理等方面有突出建设需求。公司在智慧轨交方面，结合5G、云平台、大数据、探测感知等技术，推出了基于自主可控安全计算机平台的互联互通列车控制系统、基于自主可控安全计算机平台的全自动运行的列车控制系统、基于智能时刻表的线网智能调度系统、基于统一数据中心的智能运维安全平台系统。主要产品包括具有自主知识产权的基础CBTC系统、全自动运行系统以及与CBTC系统配套的智能运维系统、列车障碍物探测系统等智能化产品，应用市场覆盖地铁、城际快线、现代有轨电车的新建线路和既有线路升级改造。
1.3.3、工业软件及智能制造
工业软件可分为研发设计、生产控制、运营管理、嵌入式软件等几大类别，除嵌入式软件外，公司在研发设计、生产控制、运营管理领域均有自主研发的高质量软件产品，公司根据工业企业数字化转型发展需求，围绕产品全生命周期主线打造丰富的工业软件产品组合，为用户提供智慧企业整体解决方案，应用于工业产品设计、制造、保障过程中全要素数字化和全流程管理，应用于工业企业项目执行、质量及供应链管控、经营决策支持等领域。通过核心产品（工业软件、智能装备）、多层次解决方案（智能车间、智慧企业、制造云服务）的并行推进和融合发展，全面满足企业数字化、网络化、智能化的转型需求。
1.4、下游客户来自多个高端行业和重要部门
公司的客户主要来自军队（国内及国外）、电子、航空、航天、船舶、兵器、轨交、民航、气象、科研等高端重要行业。如军用雷达产品销售包括出口和内销两方面，出口主要是通过军贸公司进行销售，最终用户为境外客户；内销主要是向国内特定用户提供雷达产品。民用产品的客户来自各地民航机场、气象局、城轨公司、科研院所，以及应急管理、生态监测和农业生产等部门。
1.5、年资产重组后，收入、利润水平明显提升
公司年完成资产重组，主要由于收购的子公司国睿防务收入、利润规模较大，使公司收入、利润水平明显提升。公司年上半年实现主营业务收入16.45亿元，同比降低3.69%；实现归属于上市公司股东的净利润1.79亿元，同比增长3.36%。年上半年防务雷达产品交付减少，但项目毛利率同比有所提升。智慧轨交和工业软件业务继续保持稳定增长。
2、雷达——现代装备之“千里眼”
2.1、应用广泛、功能多样的雷达
雷达，是英文Radar的音译，源于radiodetectionandranging的缩写，意为“无线电探测和测距”，在行业内也被称为“无线电定位”。雷达发射电磁波对目标进行照射，并接收其回波，由此获得目标至电磁波发射点的距离、距离变化率（径向速度）、方位、高度等信息。
雷达的出现是由于战争需要。二战期间德国对英国本土进行轰炸，英国损失惨重急需实现远距离探测以便采取躲避措施，并引导地面炮火反击，于是在英伦岛周围布置了长波的探测装置，终于有效应对了德军的轰炸机袭击。（报告来源：未来智库）
二战后，雷达逐渐发展出了地对空、空对地(搜索)轰炸、空对空(截击)火控、单脉冲角度跟踪、脉冲多普勒信号处理、合成孔径和脉冲压缩的高分辨率等多种雷达技术，以及结合计算机的自动火控系统、地形回避和地形跟随、无源或有源的相位阵列、频率捷变、多目标探测与跟踪等新的雷达体制。进入二十世纪后，雷达在实战装备又有新的运用，那就是雷达微波成像（SAR）、目标识别技术（ATR）和反干扰技术（ECCM）。
各种用途型号的雷达具体结构大致相同，包括：天线、发射机、接收机、信号处理和数据处理机及显示器，以及电源设备、数据录取设备、抗干扰设备等辅助设备。
雷达的基本功能可分为：(1)目标探测，在雷达观测空域内确定有无目标；(2)目标参数测量，亦称目标参数估计，用于确定目标位置，运动参数和提取其他目标特征参数；(3)目标分类、识别，用于确定目标类型，分辨真假目标等。
雷达优势众多，应用广泛。雷达电磁波有一定的穿透能力，不受雾、云和雨的阻挡，具有全天候、全天时的特点，且发射功率大、探测距离远、测量精度较高、可自动搜索并跟踪目标。雷达在军事上是防空和作战系统的重要组成部分，同时也被广泛应用于气象预报、资源探测、环境监测、交通管理等民用领域和天体研究、大气物理研究、电离层结构研究等科学研究方面。
2.1.1、军用雷达：军队信息化的重要组成，攻防兼备的电子之眼
军用雷达是获取陆海空天战场全天候、全范围战术情报最主要的手段，是实现远程打击、精确打击、对敌电子战的必要手段，在军事情报领域具有极其重要的战略地位，广泛应用于警戒、引导、武器控制、侦查和航行保障等领域。军用雷达按照可测量的坐标参数、功能、装载平台等维度，可分为多个类别。
雷达在搜集和分发战场信息中担任重要角色，是国防信息化建设的重要方向之一。在现代战争环境下，雷达担负着精确、实时、全天候侦察监视弹道导弹、巡航导弹等大规模破坏性武器的探测与跟踪任务，对各种隐身目标的探测与识别、战斗杀伤效果判别等任务，对导弹制导和武器火控等任务，是军事作战系统的首要视觉传感器。
军用雷达的应用需求可以分为两个类别。
一是作为国防建设的重要基础设施，承担军事保障、支援和战略预警功能，可谓“军事保障支援和国土战略预警的电子屏障”。如军用机场的气象保障和航空管制、军用雷达站的国土防空和反导预警、航空航天遥感测控网、对海监测警戒等。此类军用雷达往往体积庞大、架构复杂、造价昂贵，在广袤国土上按预定规划呈网络状部署，除部分由移动车载支援平台实现机动外，大部分部署位置固定，构建起国土防空反导的战略空天屏障。
例如军用机场的雷达产品需求主要是军用气象观测和空中交管。气象观测在现代战争中至关重要，风、云、雾等气象状况都是影响飞机飞行、导弹发射等重要因素。目前我国在军队训练演习中的机动气象保障的雷达平台主要包括机动气象雷达、机动高空探测雷达等，服务军队日常演训。空中交管则属于军民结合的领域，在军队作训期间划定禁飞区进行空中管制，引导和指挥军机的训练活动都需要军用机场雷达的支持。
又如军用预警雷达站网络，担负战略反导侦测和国土战术防空的重要任务，主要由陆基预警雷达站网络和机动式车载雷达系统等力量组成，通常由超远程雷达、高分辨雷达和超视距雷达等多种类、多层次的雷达系统搭配构成国家战略预警体系。军用雷达站在重要城市、设施和偏远前线均有部署，包括位于海拔米著名的甘巴拉雷达站。
国际主流的雷达反导系统探测半径可达上千公里，能及早发现刚从地面发射的洲际弹道导弹和超低空飞行的战略轰炸机等目标，从而为防空系统提供宝贵的预警时间，是战略反导和防空系统的最先反应单元，也是维护战略威慑平衡的重要一环，在国际军事政治博弈中也占据重要地位。陆基战略预警雷达体积相当庞大，如美国“铺路爪”战略雷达高度达12层楼，能长期监视他国的导弹试射和航天发射活动，获取相关的信息数据，在战时则承担着探测敌方来袭弹道导弹的重任。年，美军陆基战区反导系统的X波段雷达前出部署韩国，从而能够监视中国大陆大部分地区，制造了严重威胁中国国家安全的“萨德事件”。
二是搭载于陆海空天多型主战装备，如海军舰艇、空军战机、陆军战车搭载的雷达系统，广泛用于战斗预警、侦查、火控、制导等各种信息化作战的实际需要，是各型主战装备必备的信息化作战单元。可谓“陆海空天多型主战装备必备的电子鹰眼”。如机载火控雷达、舰载有源相控阵雷达等。
在现代信息化战争条件下，电子对抗是没有硝烟的战场，也是制敌决胜的关键环节之一。因此，雷达作为主战装备的“眼睛”，已成为各类先进作战平台(飞机、导弹、战舰、战车等)不可或缺的单元，是实现远程打击、精确打击的必要手段，是发挥装备作战效能的倍增器。军用装备雷达按照使用功能可分为警戒雷达、侦查雷达、火控雷达和制导雷达，在陆军装甲部队、地面炮兵部队、海军舰艇、空军战机和火箭军导弹部队均有列装，广泛用于火力引导、武器控制、区域侦查、预警监测和防空反导等各种信息化战场条件。近年来，随着无人机打击力量和无人侦查预警系统的全面推广，军用装备雷达也有望迎来新的发展。
2.1.2、民用雷达：在气象、交通、智能装备多领域广泛应用
雷达技术在民航交通、自动驾驶、气象预报、环境监测、资源勘探、市政管理和智慧家居方面均有着广泛应用，例如民航空管雷达、气象测云雷达、智能汽车车载雷达、低空无人机侦察雷达、城市探地雷达等家族种类丰富、用途广泛的雷达产品。
（1）气象雷达：测云、测风、测雨全天候实时监测
气象雷达，属于主动式微波大气遥感设备，是专门用于大气探测的雷达。气象雷达是用于警戒和预报中、小尺度天气的主要探测工具之一，种类可分为风廓线雷达、多普勒天气雷达、毫米波雷达和相控阵雷达。气象雷达使用的无线电波长范围很宽，从1cm到0cm不等，常用K波段雷达探测各种不产生降水的云，用X、C和S波段雷达探测降水，其中S波段最适用于探测暴雨和冰雹，用高灵敏度的超高频雷达可以探测对流层-平流层-中层的晴空流场。
2）空管雷达：空中交通管理的信息终端
航空管制雷达，是一种为确保飞机飞行安全和提高飞行效率而建立的雷达系统。包括一次监视雷达(PSR)、二次监视雷达(SSR)、精密进场雷达(PAR)、场面监视雷达等种类。航空管制员通过空管雷达可以看到整个空域的情况，从而根据实际情形引导飞机做有利的机动飞行，减少飞机的滞空时间，同时也可以向驾驶员提供此时在空中飞行的其他飞机的位置、航向、速度等信息，以便驾驶员采取更加主动有利的措施，维护空中交通安全和秩序。
（3）在智能汽车、安防家居、生态监测、智慧城市诸多领域应用
在民用智能装备方面，把毫米波雷达安装在汽车上,可以测量从雷达到被测物体之间的距离、角度和相对速度等。作为一种非接触式传感技术，毫米波雷达传感器具有感测精准、无干扰等优点，现已广泛应用于ADAS（高级驾驶辅助系统）、自动驾驶领域，在L2以上自动驾驶系统中基本成为标配。其应用范围并不仅局限于汽车，智慧交通、智慧家居、安防、轨道交通、无人机等都是毫米波雷达发展的潜力市场。
在公共管理方面，探地雷达可以机动车辆为平台，在正常车速下对道路进行深度“CT”扫描，实现“由表及里、由浅入深”的高速精确探测，提前发现道路下方隐蔽的空洞，并精确确定位置、深度和范围等信息，达到道路病害探测及快速处置的目的，提高道路管养和城市管理水平。生态环境监测雷达可以在山林防盗、水域禁渔、农田保护等大面积公共资源保护方面，提供全天候实时监测，减轻一线巡护人员值守压力，提升生态环境监测和保护成效。
2.2、国防建设、军贸拓展、民用转化共同驱动市场规模持续提升
2.2.1、国防装备建设需求支撑军用雷达百亿级市场
（1）解放军装备现代化、信息化进程支撑行业高景气
当前国际政治风云变幻，中国周边安全形势持续紧张。美国拜登政府上台后，尽管与特朗普政府的执政理念有所不同，但依然将中国视为美国最主要的竞争对手，在军事方面着眼于追求战略主动权。西部战略方向上，印度政府屡次在中印边界挑起事端，边境局势一度紧张。面对复杂的周边安全形势，中国必须建设同国际地位相称、同国家安全和发展利益相适应的国防和强大军队。《十四五规划和年远景目标纲要》明确提出，要“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一”，“确保年实现建军百年奋斗目标”，具体要“提高国防和军队现代化质量效益”和“促进国防实力和经济实力同步提升”。因此，在大国博弈的环境下，加强国防建设的必要性长期存在。
国防预算方面，年以来我国国防预算保持稳定增长，规模由亿元上升至年的亿元，年复合增长率为10%，国防预算与经济增长保持同步，且中国国防费占GDP和财政支出比例与世界主要国家相比处于较低水平，军费支出增长具备可持续性和充分增长空间。国际横向对比可以看到，我国国防支出占GDP和财政支出比例与俄罗斯、美国、印度等国家相比仍存在显著差距。为使国防实力与我国的大国地位相适应，国防支出有望持续提升。
国防费之中的装备费-年增速虽然整体有所放缓，但装备费占国防费比例由33.20%上升至41.10%，呈现逐年上升的趋势。同时考虑年国防白皮书《新时代的中国国防》中介绍，进一步裁减军队员额30万，将现役总员额减至万，对应国防费中人员生活费的部分比例，预计会有一定程度的下降。因此，与国防军工行业相关度较高的装备费，占国防费的比重将会进一步提升。
从武器装备方面具体来看，我军当前武器装备列装与美俄等军事强国相比仍存在规模和结构性差距。以空军主战装备为例，至年末，我国装备各型战斗机/武装直升机共/架，而美军列装战斗机/武装直升机数量分别达到/架，其他机种差距同样明显。
从机型构成来看，装备列装存在代际差距，我军战斗机中仍包含歼-7、歼-8、强-5等二、三代机型，五代机占比不足1%，美军战机以四、五代机为主。装备列装差异必然推动我国国防费向装备费持续倾斜。
通过以上分析，我国对于新型军用飞机将会存在较大需求，这也将会相应拉动对于机载雷达的研制、生产需求。另外考虑海军、陆军、火箭军等装备的同步发展，国防建设将为军用雷达创造非常广阔的市场空间。
（2）海空军现役主力装备雷达升级，主力供应商受益
在现代信息化空战条件下，己方机载雷达系统和敌方隐身技术是一对矛盾进化的辩证关系，机载雷达必须不断更新升级以保持对敌的技术优势。例如美国就曾为多个批次的F16战斗机更换更为先进的雷达型号以提升作战性能。与美俄等空军强国相比，我国空军战机的技术差距仍然存在。面对这些差距，我国存在持续对武器装备进行更新和升级的需求和可能性。
目前，我国存在同一系列而不同批次、细分型号的机型，配置不同雷达的情况。随着装备技术水平的发展，战机的寿命会越来越长，而雷达作为电子类设备，其发展和更新换代的速度要快于战机型号的发展，这就为已服役战机通过更换升级雷达设备以提升作战性能提供了可能性。
（3）目前军用雷达市场可达百亿级别
考虑到国防建设的持续性，军队对于新型飞机、舰船、战车、导弹等武器装备的需求将不断加大，对应雷达装备的市场空间将持续加大。同时考虑到陆基大型雷达等的新增需求，虽然其数量较少，而单套价格相较于装备搭载的雷达更高。根据前瞻产业研究院年测算，发达国家雷达经费占国防装备预算的比例为3%左右。我国年国防军备预算支出达到亿元，按装备费占比41%估算，则年我国军用雷达市场规模约为亿元。
2.2.2、军贸有望为军用雷达带来更为广阔的市场空间
随着我国军用雷达技术向着世界先进水平不断提升，雷达装备代际更替进程持续向前，国内厂商种类丰富、性能先进的军用雷达产品近年来频频亮相各国际航展，相关产品出口型号获得多个友好国家的