一、基金重仓持股显著提升，军工春季躁动超额收益显著
（一）年国防军工板块涨幅较好，呈现阶段上行行情
国防军工指数相对收益显著，中信30个一级行业中排名第四。截至年12月25日，国防军工指数累计上涨63.43%，同期上证指数和沪深分别上涨11.36%和23.08%，军工指数分别跑赢52.07%和40.35%。年，中信指数30个行业中22个板块上涨，另有8个板块下跌，其中电力设备、食品饮料、消费者服务涨幅较大，较年初分别上涨84.91%、76.56%、72.47%，其中国防军工涨幅为近年来最高，在30个中信子行业中排名第4位；综合金融、通信和房地产板块跌幅较大，分别较年初下跌19.39%、10.30%和9.90%。
年军工行业前半年呈现阶段式行情，年中爆发增长后出现高位震荡。年初，军工板块延续去年12月底的涨势，指数小幅上涨近10%。受疫情的影响，2月3日当天市场大幅下跌，随后高β的科技类行业出现快速反转，国防信息化板块受红外测温、北斗三号组网和低轨卫星建设等事件催化，至2月底推动军工板块涨幅达到17.70%。3月全球疫情加剧，我国市场出现相应回调，军工板块回调幅度较大，但随着国内外疫情得到了基本控制，企业供给能力得以快速恢复，同时国内市场的需求也快速恢复，二季度开始军工板块震荡上行。7月，市场预计“十四五”期间武器装备采购量将大幅提升，军工板块出现爆发式增长。年末，“十四五”规划出台，部分军工核心资产已开始获得“十四五”订单，三季报中上游元器件、新材料企业业绩率先验证年中市场预期，因此年底军工板块呈现震荡上升的趋势。
（二）材料子板块涨幅最大，上游厂商涨幅靠前
材料、航空子板块涨幅较大，船舶子板块表现较差。子板块方面，材料、航空、航天、国防信息化、船舶和地面兵装分别上涨99.58%、81.80%、52.25%、38.19%、9.54%和9.54%。今年材料子板块涨幅最大，由于碳纤维、高温合金产业链相关个股业绩持续高增长，推动股价上涨，板块整体从年中开始快速上涨，并保持在高位震荡，三季报业绩高增长推动反弹。航空子板块自年中开始呈现爆发式增长，主要原因是市场预计军机在“十四五”期间将大幅放量，相关企业弹性最大。航天子板块全年涨幅靠前，主要原因为航天任务不断推进，卫星互联网纳入“新基建”范畴，航天系导弹有望开始放量。船舶子板块受疫情影响严重，叠加造船去产能进度缓慢，整体板块业绩较差，因此全年板块涨幅最小。
产业链上游整体涨幅较大，中游涨幅最小。产业链方面，上、中、下游分别整体上涨.76%、85.00%和42.00%。产业链上游主要包括军工电子元器件和材料领域，由于“十四五”武器装备采购量大幅提升较为确定，军工上游作为武器装备的基础，业绩释放节奏靠前，前三季度上游企业大多实现快速增长，因此产业链上游整体涨幅较大。另外，下游企业作为主机厂，是最早获得军方订单的企业，虽然业绩释放较晚，但在“十四五”预期推动下仍然取得较大的涨幅。中游企业今年涨幅较小，主要原因是整体业绩并没有实现明显增长，并且在产业链的位置决定其业绩释放较晚。
上游企业涨幅靠前，连续亏损企业跌幅较大。年，军工上游企业涨幅最大，其中ST抚钢、新余国科分列军工涨幅榜第一、三位，涨幅分别为.55%和.57%。抚钢由于管理层变更实现业绩改善，作为我国军用航发高温合金核心供应商“十四五”期间有望快速发展；新余国科股价大幅上涨主要是由于其为创业板低价股，短时间内多次录得20%涨幅。洪都航空受益于导弹放量预期以及军机需求提升，全年涨幅为.64%；高德红外体温监测产品放量以及系统级导弹研制持续推进，全年涨幅为.94%；爱乐达受益于新机型大幅放量，全年涨幅达.15%，在家军工上市公司中涨幅第五。跌幅排名靠前的公司主要为连续亏损的企业，如*ST华讯-76.50%、*ST航通-66.10%和*ST鹏起-56.98%，另外由于业绩大幅下滑，年卫士通和欧比特股价分别下跌35.60%和29.66%。
（三）板块估值为14年年中水平，估值处于较低水平
板块估值较低，行业投资价值显著。年中证军工指数目前整体估值为68X，处于历史43.45%分位点，估值为年8月水平，相较于牛市高点估值已处于较低水平。受疫情影响，一季度军工业绩下滑，但自二季度以来核心资产订单情况显著改善，下半年订单维持高位，特别是在十四五规划出台后，可以预知军工板块企业的订单数量在未来会上升到一个新的高度，我们认为全年业绩将保持稳定增长，板块投资价值显著。
（四）基金重仓持股比例大幅提升，核心资产获基金加仓
Q3基金重仓持股比例显著提升，国防军工市值占比提升。Q3，全基金国防军工重仓持股比例为2.60%，较Q2大幅提升1.22pct，自Q3以来首次实现增长，表明军工板块市场