（报告出品方/作者：海通证券，张恒晅、张高艳、刘砚菲）
一.军工板块基本特征
1.1.军工的行业特点
与其他行业相比，军工的可追踪指标少，处于不透明状态；可研性差、不对称的博弈性强，偏主题。
1.2.军工板块的高估值分析
改革预期：国企运营效率、激励、☆资产证券化率；
定价机制：依据《军品价格管理办法》，采用成本加成模式，利润率较低（5%）。
变革：改革是推动军工企业基本面质变的重要因素，强化成长；军工行业改革方向主要包括：资产证券化（研究院所改制/军工资产上市），军工国企改革（股权激励、股权多元化等），军民融合等。
1.3.军工板块十五年走势复盘
15年以前，资产注入逻辑是军工最核心驱动因素；15年后震荡市或熊市，军工板块催化因素与创业板、计算机同步性很高；现阶段报表业绩逐步开始受到